罐头是生活食品之一，但马股以制罐为核心业务的公司不多，随著冠旺（CANONE,5105,主板工业产品服务组）私有化建裕珍厂（KIANJOO,3522,主板工业产品服务组）后，马股以铝罐食品制造的公司更是买少见少，为了避免这些公司淡出投资者视线，本期《投资致富》将探索马股唯二的铝罐制造公司——柔佛珍（JOHOTIN,7167,主板消费产品服务组）。

2003年10月31日在马股第二交易板上市的柔佛珍，当时是全马3大制罐厂之一，核心客户包括杨协成（YHS）、合成工业（HUPSENG,5024,主板消费产品服务组）、森那美食品有限公司等。柔佛珍在马股亮相3年后，亦转身至主板。

上阵不离父子兵，柔佛珍上市初期，由吴明光及吴瑞源父子领兵征战。

1964年，当时吴明光学历只有英文中学3年级学历，在柔佛珍担任一名书记。柔佛珍主要业务为洋酒及香烟贸易，而制罐业务只是一项小业务而已。后来，柔佛珍原股东有意脱售制罐业务，吴明光相中了制罐潜能，在“郎有情妾有意”

的情况下，吴明光决定伙同两名新加坡股东买下制罐业务，从而迈入了新的里程碑。

创业初期，吴明光面对资金不足，只能以租赁方式接管工厂，直到数年后业务稳定及资金足够，才悉数买下所有的股权。

拥有美国企管硕士学位的吴瑞源，则利用专业知识，除了多元化产品，也海外设厂投资，先后在印尼及墨西哥设立公司。

2010年吴明光辞去执行主席一职，退居幕后。在吴明光卸下重担后，柔佛珍不愿屈居在制罐业，隔年大张旗鼓，结合现金及发股方式，进军食品与饮料制造，以3100万令吉收购Able Dairies（ADSB）公司。柔佛珍食品业务品牌为Tarik-Tarik及Boleh Boleh，旗下约20%的乳制品产品出口至墨西哥。

扩展乳制品 墨西哥建厂

有鉴于业务需扩展，柔佛珍亦有意在乳制品大展鸿图，决定在墨西哥建造工厂，以节约运输费。2017年4月，柔佛珍宣布最多斥资500万美元（约2217万令吉）进军拉丁美洲乳制品市场。首阶段以200万美元（约887万令吉）代价，认购墨西哥Able牛奶公司的40%股权。

丰隆研究表示，墨西哥乳制品设备已经进入尾声，预期可在今年第二季投入生产，料在5月可正式营运，并驱动柔佛珍盈利成长。

丰隆相信，墨西哥工厂可在2019年第四季开始做出贡献，并明显增加在2020年的业绩。

利乐乳业指数报告（Tetra Pak Dairy Index）指出，2015至2018年，预制品复合成长率为2.3%。其中乳酪饮品及婴儿奶粉两者成长最大，复合回酬率分别为5.7%及5%。

截至2018年首9个月，该公司铝罐制造及食品营业额个别贡献76%及24%，不过两者税前盈利贡献则是61%及35%。

铝罐制造方面，柔佛珍主要客户为卡夫（KRAFT）旗下得JACOBS、手标油、LEE罐头等，相关客户产品属于日常消费类产品，这也意味客户群体属于业务较为稳定性质的公司。

现金流稳定

值得一提的是，2017年首季至2018年第三季，柔佛珍长期处于净现金状态，从970万令吉猛增至5650万令吉，相等于每股18.2仙。丰隆相信，在缺乏大型资本开销下，该公司未来仍会维持稳定的正面现金流。

截至2018年第三季，该公司核心净利按年增43.5%，至1470万令吉，归功于铝罐制造报捷；食品业务赚幅亦有所提高，主要是来自赚幅较好的产品贡献。

纳入多项考量，丰隆预测，柔佛珍2018年核心净利可走高26%，至3280万令吉。2019至2020年的盈利亦能走高，核心净利成长预期为18.6%及16.6%，预期为3890万至4540万令吉。

扩产线增产能

丰隆补充，盈利预测主要是依据柔佛珍食品业务未来将增加3条产线，届时年产能增加30%，推高至7万8000吨。

丰隆说，以1令吉22仙股价为基准，在不纳入现金，柔佛珍2018至2020年的本益比估值为11.6、9.8及8.4倍，对比一众净现金消费股中，丰隆认为柔佛珍的本益比估值最为廉宜，只有11.6倍，而其他同侪介于14.7至19倍。

丰隆认为，柔佛珍2019年的本益比合理估值为15倍，目标价为1令吉88仙。