发布: 5:51pm 18/11/2021

低估售价触底风险小摩大砍手套股目标价

（吉隆坡18日讯）自去年开始唱衰手套业的JP摩根，再度向市场发出预警，认为大马手套公司的好日子已走到尽头，投资者低估手套平均售价触底风险，大砍手套股目标价至疫情前水平。

JP摩根在最新报告中表示，大马手套公司的好日子已走到尽头，驱动手套需求的冠病检测已经见顶，手套需求和价格将逐步减速和正常化。

“市场低估手套平均售价潜在触底及议价能力转至买家手上的影响。”

该行补充，手套公司最新财报汇报已显示每单位营运赚益（OPM）可能跌至疫情前以下水平，远糟于早前预期比疫情前来得高。

“领域仍在寻底。目前，手套平均售价已从2月的115美元跌到28至30美元，显示出手套平均售价已恢复到成本加成的基础上。市场调查发现，OPM现已逼近疫情前水平，但问题是在中国激烈竞争下，赚益会否跌至疫情前以下水平。手套业风险现以下行居上风，但市场却未将风险全面纳入考量。”

“我们下调OPM目标20至30%，至2.4至5美元的疫情前水平，而这意味着除非爆发削价战，否则手套制造商将看到均值回调，并在历史交易区间的13至18倍本益比内进行交易。”

顶级手套贺特佳资产负债表管理
不利于创造股东价值

与此同时，JP摩根相信顶级手套（TOPGLOV,7113,主板医疗保健组）和贺特佳（HARTA,5168,主板医疗保健组）资产负债表管理不利于创造股东价值，主要是持续的派息及透过发股融资日趋增加的资本开销。

“尽管顶级手套的现金流创造力强劲，但公司派息率维持在50%，且计划提高资本开销至历史平均的4倍。我们认为，发股筹措资本开销的成本为7.7%，相比之下，发债筹资成本不足5%，这不利于创造股东价值。”

贺特佳计划在未来3个财年提高资本开销2.3倍，JP摩根相信若该公司利用发债筹资，将有望释放更多价值，主要是发股筹资成本达7.8%，远高于发债筹资的2.5%。

“不过，尽管处于超常周期，但贺特佳仍将维持60%的派息率，并透过现金部署，而不是发债融资资本开销。”

相比之下，高产柅品（KOSSAN,7153,主板医疗保健组）虽在手套超级周期赚进大把现金，但资本开销却相对温和。截至今年9月杪，高产柅品净现金达24亿令吉，占总市值的38%，并预期比重将在2022财政年进一步提高至39%。

顶级手套和贺特佳最新财季净现金为市值的3%和22%，并忧虑雄心壮志的扩展计划将抑制未来净现金增长。

综合以上，JP摩根将手套股目标价砍至接近疫情前水平，其中顶级手套的目标价大砍至1令吉50仙，较现有2令吉51仙股价折价67.33%，并维持“减码”评级；贺特佳也获得“减码”评级，目标价为4令吉，较当前市价5令吉45仙折价36.25%；高产柅品获得“中和”评级，目标价为2令吉，比市价2令吉零7仙折价3.5%。

不过，JP摩根认为，若大幅削减产能扩充计划、丁腈胶乳和天然胶价格走跌，可能有利于推高手套价格，同时领域持续增加派息、资产负债表管理、马币贬值，甚至是新业者离场减低供需风险等因素，都将是领域评级上修及手套股股价上涨的重估因素。