证监会全面检测 大马资金市场可避雷

远在亚洲的大马，尽管没有受到直接冲击，但不免有所联想。我们的资金市场，是否也拥有稳固的资金基础，能不能够承受风暴袭击？

首发“资金市场稳定”报告

大马证券监督委员会（SC）上周发布了2022年的年度报告，同时第一次推出一份资本市场稳定性报告（Capital Market Stability Review2022），目的就是对大马资本市场的各个部份，进行整体的风险评估。

证监会表示，稳定性报告将成为日后的常年报告之一。他们定时进行压力测试，以确定投资基金流动性是否能在市场条件不利时仍然安好，同时也分析各种投资者群体，以监测和管理，最终促进系统稳定。

投资基金检测

1.评估流动风险

资产流动性很重要，尤其在不利的市场条件下，有可能发生巨大赎回压力。流动性好，则可以减轻不利影响。

通常发生赎回冲击时，将触动其他人也跟著赎回基金，继而发生挤兑现象。投资基金通常需要为所有资产类别保留10%作为流动性缓冲（Liquidity Buffer），以应对更多赎回事件。

如果无法为赎回保留足够缓冲的资金，则被视为流动性不足。

2.宏观压力测试

证监会因此针对单位信托基金和批发基金（统称投资基金）进行了一系列宏观压力测试。

宏观压力测试，是基于合理的情景进行，根据历史的赎回数据，模拟出轻度、中度和极端的赎回压力情景。

证监会根据2022年9月30日的数据，测试了1105只投资基金，资产净值总计5538亿令吉。

它们的股票资产占大部份（47.64%），接著是现金和现金等价物（25.82%）、公司债券/伊斯兰债券14.08%）、集体投资计划（CIS）、政府证券和其他投资构占12.46%。

>> 所测试的投资基金的本地资产特点：

-现金/现金等价物存在国内三大重量银行集团，占总持有量的一半以上。

-在股票资产当中，国内的股票主要是金融股，接着是消费必需品和工业股。

-至于持有的政府债券期限，80.18%的剩余期限在两年以上。

结果
流动性足无需动用缓冲资金

结果显示，一旦发生巨大的要求赎回事件时，投资基金总共需要清算56.13%的资产，以应付赎回压力。而前三大资产类别（现金和现金等价物、政府证券和股票）中的每一项会经历逾60%的清算。

这显示了甚么呢？这意味著，即使在极端情况下，这些投资基金都不太可能动用到流动性缓冲资金（即10%的保留部份）。

“它们有充足的现金和现金等价物以及股票资产，表明投资组合结构的流动性充足。”

基金占马股10%赎回压力不大

对于投资者关心的股市波动，证监会补充，上述投资基金持有大马交易所总市值的约10.17%。而赎回压力预计不会同时发生，因此也估计不太可能严重扰乱股票市场。

至于固定收益资产，以上投资基金持有的国内公司和政府债券/伊斯兰债券的未结帐份额占总额约5%而已。这些债券资产通常不会一起被被赎回，不太可能造成严重的赎回风险。

最脆弱的基金是哪种？证监会认为是股票和混合资产基金。

它们有高敞口且流动资产水平低，在极端清算情况下，可能还会加上剧烈抛售风险。

然而证监会指出，如果流动性风险管理工具得到充份和及时的实施，这种风险将得到缓解。

投资者类型评估

分析类型结构参与度

投资者的类型结构、其相关行为和参与度，很大程度影响著大马资本市场的整体稳定性和流动性。

市场流动充足是必要的，有买气才能有效运作，有助于价格形成，实现系统稳定。所以投资者类型应该要多元化，以便促进市场的健康度和深度。

证监会由此也深入分析了本地市场的投资者群体，更好地了解市场结构，以监测和管理市场系统是否稳定。

本地投资者：占79%76%策略型

截至2022年9月30日，本地人持有马股的79.42%，包括本地投资机构和散户。

本地投资者当中，有75.91%是策略型投资者，其余是非战略投资者。

外国投资者：占21%分2大类

截至去年9月30日，外国人在股市的持有份额是20.58%。他们也可分为策略型和非策略型两大类。

策略型外国投资者占外国投资者的68.68%，它们当中有高达96.34%是机构投资者，只有绝少数是个人投资者、政府机构或控股公司。

非策略型外国投资者占外国投资者的31.32%，主要是基金经理、对冲基金和主权财富基金。其余是退休基金机构、保险公司和其他类型的公司。

美投资者最多 挪威值关注

根据国籍来看，其中近一半（43.99%）的非策略型外国投资者是来自美国，接著是英国和新加坡，而且他们主要是投资在银行股。

值得注意的是，挪威投资者在外籍非策略投资者当中占7.46%。

根据月初一篇报道，挪威银行投资管理公司在大马进行了157项投资，价值约102亿2000万令吉（约240亿8000万克朗）。

该家挪威主权财富基金在大马的投资占其全球所有投资的0.1%。而且截至去年底，该基金还持有相当于5亿4682万美元（约25亿令吉）的大马政府债券。

主动型非策略投资者
最频繁进出股市

非策略型外国投资者又可以分为“主动（active）”和“被动（passive）”两类，各占约一半。

被动的非策略型投资者通常是看指数的回报率，根据先进市场准则行事，并且倾向于买入后持有，除非该指数成份股发生变化。

而主动型的外国投资者是积极的，他们喜欢自主选股，自行预测市场转折并进行交易。

证监会也提到，退休基金机构虽然也算是活跃，但是通常采用“买入并持有”策略，其重点是长期收入，而不是资本积累。

总结上述所得，证监会认为，经常在股市进进出出的投资者，是倾向短线投资的非策略型投资者，更准确来说，是主动型的非战略投资者。

接著依序是中央银行、政府、退休基金，而被动型非战略投资者是最少动作的。

财经小常识

压力测试（Stress Testing）：是针对特定系统或事件，为确认其稳定性而特意进行的严格测试，即在超过正常条件下，某件事会如何运作，然后确认其结果。

赎回压力（Redemption Stress）：鉴于当前的全球危机，赎回压力测试也很关键。“赎回”通常指投资者在资产（基金/债券）到期之前终止并取回资金。

赎回冲击（Redemption Shock）：衡量的是基金在严重但合理的情况下，所可能承受的净流出率（被抛售或赎回）。

流动性（Liquidity）：是指金融和基金机构是否有资金流动能力，包括应付存款人提取现金、到期支付债务、有财力去提供贷款。

清算（Liquidation）：最常用于结业时的结算过程。所有资产在短期内出售，然后按先后次序偿还或分派给未付的债项。

策略投资者（Strategic Investors）：通常是上市公司的大股东、创办人、母公司或控股公司，他们考虑的是长期投资战略。

非策略投资者（Non-strategic Investors）：较倾向于短线投资的投资经理。

马股会被大量撤资吗？

证监会分析道，如果非战略型外国投资者要退出股票市场，后果可以从三种假设模拟情况来看。

第一种：如果部份的活跃型非策略投资者要退场（不包括中央银行、政府和退休基金这些活跃非战略投资者），外国人持股份额会剩下17.97%，即有约509亿5000万令吉流出。

第二种：如果所有活跃的非策略投资者退出市场，外国人持股估计将下降至17.21%，或约651亿9000万令吉流出。

第三种：如果所有被动和主动的非策略投资者都退出市场，外国人持股估计将减少至估计的14.73%，约1097亿4000令吉流出。

不过证监会派定心丸，指这三种极端模拟情况会发生的可能性很低。以2020年2至5月股票交易的波动加剧的时期来衡量，当时是疫情爆发实行封锁的初期，市场恐慌抛售，但仅导致股票总流出约132亿令吉。

这表示在严峻情况下，抛售量仅占马股的一小部份。证监会因此认为，市场流动性充足，可在出现任何重大抛售时促进交易活动。

证监会总结

资本市场无系统性隐患

●去年国内资本市场稳健有序，未出现系统稳定性隐患。但是整体环境充满挑战，证监会将继续保持警惕，处理和减轻可能出现的任何潜在风险，资本市场有望保持韧性。

●股票市场的风险管理机制已经到位，2022年没有触发熔断机制；而大马政府债券（MGS）收益率曲线与全球债券市场同步上升。公司债券和伊斯兰债券的违约率低至0.18%。

●外国人持有的债券去年有所下降，而基金管理机构的海外资金来源仍然相对较少。整体上，马股的外国持股量稳定。

●基金管理的资产管理规模（AUM）和单位信托基金（UTF）的资产净值（NAV）与2021年相比有所下降，这主要是由于资产市场价值下降，与不利的股市相符。不过基金经理已制定适当的流动性风险管理流程，确保有足够的流动性来管理潜在的赎回增加。

●压力测试结果显示，所有投资基金均能以现金或现金等价物，提供充足的流动性缓冲，以承受相当大的赎回压力。

●在通胀和全球担心经济前景的情况下，各国金融市场尤其是资本市场，都要准备好承受地缘政治以及货币政策立场引致的风险。

基本面强劲可承受极端市况

证监会指出，上市公司的大多数行业在2022年录得更高的收益，其中金融服务、消费服务和零售以及制造业是收益显著提高的前三个行业。

只是医疗保健制造和能源行业继续面临疫情后的变化和挑战。此外，很多企业的增长因加息而变得有压力。

在外围，长期地缘政治紧张局势扰乱全球供应链，导致通胀上升，可能会抑制家庭支出和投资活动，对上市企业来说都是风险。

而且，全球中行收紧货币政策、外国资金流入消退，市场流动状况若恶化，皆会影响股市尤其是新兴市场的整体表现。

还有，环球增长预测放缓、大宗商品价格波动等下行风险，可能进一步限制企业盈利。利率上升也会增加融资成本，而过度杠杆化的公司，可能面临更大的偿债压力。

然而从另一面来看，证监会认为，全球投资者削减了新兴市场持有的股票，估值因此被压低。实际上马股上市公司基本面强，这反而可能是一个相应的机会。

总结所得，本地资本市场目前没有存在系统上的忧患，主要是风险管理和流动都充足，能够承受极端状况。