黃子倫 | 為何自由現金流為王？

因此，投資者應該多留意公司的“營運現金流“（cash flow from operating activities），這欄目就在公司的現金流量表（cash flow statement）。如果公司的營運現金流是負數（negative）的話，就意味著現金是流出公司，而非流入公司的口袋裡。此等現象一旦久了，公司的現金就會枯竭，迫使公司四處奔波借錢，可以是銀行貸款、發放債券以及股本集資等等。不管公司選擇哪一個途徑，終將都會損及股東利益。

除了公司的營運現金流很重要之外，還有一樣事情也很重要，那就是公司的“自由現金流”（free cash flow）。在進入這個講解之前，需要先說什麼是“資本開銷”（capital expenditures）。公司為了進一步擴展生意版圖，會時不時地購買新設備、安裝新的生產線、採購廠房或土地，以及可能是收購別家公司等等。只要公司在這些項目上花錢，就會被視為是資本開銷。資本開銷是決定公司未來前景的重要投資。

而自由現金流則是營運現金流減去資本開銷後，所剩餘的金額。換句話說，公司如果的營運現金流已經是負數了，自然很難挪出多少現金來投入未來的發展計劃，只好進行融資；要是公司的營運現金流是正數（positive）的話，公司或許可以在不需要借錢的前提下支付她的資本支出。

要是公司在支付資本支出後，依然還有現金剩下來，那麼就是好事一樁了，代表公司不但生意做得好、現金也從顧客那裡收得上，還有能力投入更多的發展計劃。更重要的是，公司現在有額外的現金來派發股息。

從以上陳述你也應該可以看出公司花錢是有輕重緩急之別，維持日常營運比未來發展重要，而未來發展則比派發股息來討好股東更重要。除非是一些已經明確規定會要派出股息的股票類型，例如產託（REITs），任何公司都有可能隨時停止派發股息給投資者。因此，投資者並不能以“公司有賺錢”來想當然地認為公司的銀行賬戶會越來越多現金，然後拍越來越多的股息。這些都是很危險的想法。

最近某間和審計公司鬧糾紛的上市公司，如果你仔細去看該公司的財報就會發現公司過去幾年的自由現金流都是負數，根本沒有能力派發任何股息，而股東們所拿到的股息全都是公司通過舉債或者融資的方式所獲取的現金。羊毛還是出自羊身上。

的確，有些公司因為涉及的行業所致，他們每年都需要投入大量金錢才能有辦法擴張生意，就好象航空公司一樣。但我們不能把“因為行業性質，所以沒辦法嘛”看作是公司沒有自由現金流的藉口。

更進一步說，行業性質是一回事，公司有沒有能力做好自己的責任是一回事。打個比喻，如果老闆問銷售人員為什麼沒有辦法拿到訂單，銷售人員回答是因為經濟不景氣，所以客戶不願意下訂單，那麼老闆肯定會罵“請你回來，不是讓你來告訴我經濟不景氣，而是要你幫我解決銷售額的問題！”

況且，如果行業翹楚都沒有辦法做到正數的自由現金流，很有可能這是一個夕陽行業，也有可能這個行業處於經濟週期的低谷。大家大可去尋找那些表現更為優異的公司，而不是為了一棵樹放棄一片森林。

以上，與各位投資朋友共勉之。