发布: 5:51pm 18/11/2021

低估售價觸底風險小摩大砍手套股目標價

（吉隆坡18日訊）自去年開始唱衰手套業的JP摩根，再度向市場發出預警，認為大馬手套公司的好日子已走到盡頭，投資者低估手套平均售價觸底風險，大砍手套股目標價至疫情前水平。

JP摩根在最新報告中表示，大馬手套公司的好日子已走到盡頭，驅動手套需求的冠病檢測已經見頂，手套需求和價格將逐步減速和正常化。

“市場低估手套平均售價潛在觸底及議價能力轉至買家手上的影響。”

該行補充，手套公司最新財報彙報已顯示每單位營運賺益（OPM）可能跌至疫情前以下水平，遠糟於早前預期比疫情前來得高。

“領域仍在尋底。目前，手套平均售價已從2月的115美元跌到28至30美元，顯示出手套平均售價已恢復到成本加成的基礎上。市場調查發現，OPM現已逼近疫情前水平，但問題是在中國激烈競爭下，賺益會否跌至疫情前以下水平。手套業風險現以下行居上風，但市場卻未將風險全面納入考量。”

“我們下調OPM目標20至30%，至2.4至5美元的疫情前水平，而這意味著除非爆發削價戰，否則手套製造商將看到均值回調，並在歷史交易區間的13至18倍本益比內進行交易。”

頂級手套賀特佳資產負債表管理
不利於創造股東價值

與此同時，JP摩根相信頂級手套（TOPGLOV,7113,主板醫療保健組）和賀特佳（HARTA,5168,主板醫療保健組）資產負債表管理不利於創造股東價值，主要是持續的派息及透過發股融資日趨增加的資本開銷。

“儘管頂級手套的現金流創造力強勁，但公司派息率維持在50%，且計劃提高資本開銷至歷史平均的4倍。我們認為，發股籌措資本開銷的成本為7.7%，相比之下，發債籌資成本不足5%，這不利於創造股東價值。”

賀特佳計劃在未來3個財年提高資本開銷2.3倍，JP摩根相信若該公司利用發債籌資，將有望釋放更多價值，主要是發股籌資成本達7.8%，遠高於發債籌資的2.5%。

“不過，儘管處於超常週期，但賀特佳仍將維持60%的派息率，並透過現金部署，而不是發債融資資本開銷。”

相比之下，高產柅品（KOSSAN,7153,主板醫療保健組）雖在手套超級週期賺進大把現金，但資本開銷卻相對溫和。截至今年9月杪，高產柅品淨現金達24億令吉，佔總市值的38%，並預期比重將在2022財政年進一步提高至39%。

頂級手套和賀特佳最新財季淨現金為市值的3%和22%，並憂慮雄心壯志的擴展計劃將抑制未來淨現金增長。

綜合以上，JP摩根將手套股目標價砍至接近疫情前水平，其中頂級手套的目標價大砍至1令吉50仙，較現有2令吉51仙股價折價67.33%，並維持“減碼”評級；賀特佳也獲得“減碼”評級，目標價為4令吉，較當前市價5令吉45仙折價36.25%；高產柅品獲得“中和”評級，目標價為2令吉，比市價2令吉零7仙折價3.5%。

不過，JP摩根認為，若大幅削減產能擴充計劃、丁腈膠乳和天然膠價格走跌，可能有利於推高手套價格，同時領域持續增加派息、資產負債表管理、馬幣貶值，甚至是新業者離場減低供需風險等因素，都將是領域評級上修及手套股股價上漲的重估因素。