发布: 1:00pm 06/12/2021

曙光资本

沙巴港口之王曙光資本‧ 業務壟斷財務強大

特约:李三宇

一直覺得，港口在馬股是一盤被低估的生意，尤其在MMC機構（MMCCORP,2194,主板交通物流組）被丹斯里賽莫達高價私有化之後。

為此，本期專欄決定再分析一隻的港口股。

這家在“風下之鄉”沙巴掌握8個主要港口、穩定前進中的公司，名為曙光資本（SURIA,6521,主板交通物流組）。

成立於1983年的曙光資本，原本從事產業發展生意，90年代開始進軍金融領域，當時旗下擁有幾家小型銀行，但亞洲金融風暴爆發後銀行業掀起大合併，該公司在脫售銀行股權後退出金融業，拿著一大筆錢另覓新商機，最後終於在2004年找到事業上的“真名天子”──港口生意。

當時，沙巴州政府為強化港口效率，有意讓旗下港口私營化，曙光資本把握黃金機會提出投資建議，併成功打動當局，如願收購沙巴港務局的資產，成為沙巴新一代港口之王。

港口經營權30年可延長30年

曙光資本拿下的港口經營權期長達30年，並可選擇再延長30年，該公司也不負當局所託，拿下經營權後謹慎為各港口擬定長期發展和投資規劃，至今已投入超過10億令吉資本開銷，用於打造實邦加灣貨櫃港口、強化港口系統、設施、優化流程、加深碼頭水深等，讓港口更具效率。

除了港口業務，曙光資本也涉足一些周邊生意，如海上補給、物流支援、建築和產業發展，當中以產業發展生意尤其值得注意，因該公司在亞庇港口的23.5英畝地皮上的發展規劃藏有巨大回酬潛能，筆者將在下文進一步解釋這點。

掌握沙巴8主要港口

曙光資本旗下8個主要港口，分別是實邦加灣貨櫃港口、實邦加灣石油港口、亞庇港口、古達港口、山打根港口、鬥湖港口、拿篤港口和古納港口。

透過掌握以上港口，曙光資本實際上已控制著沙巴絕大多數貨物的出入口，因此其未來與沙巴經濟興衰息息相關。

除了盼望沙巴經濟加速發展帶動物流量，曙光資本本身也沒閒著乾等，而是透過各種發展規劃來積極強化長期地位。目前較關鍵的部署，是在實邦加灣和亞庇港口所策劃的兩大發展計劃。

實邦加灣成轉運樞紐

首先，該公司打算藉助地理優勢，將實邦加灣貨櫃港口發展成汶萊、印尼、馬來西亞和菲律賓一帶的轉運樞紐，藉此為港口貨櫃吞吐量帶來嶄新成長動力。為實現這一目標，該公司已成功說服聯邦政府全額包辦超過10億令吉的擴張工程，大大降低資金風險，曙光資本則負責在竣工後投資港口設備，把貨櫃處理能力從目前的50萬個貨櫃，大幅提升至125萬個貨櫃。

沙巴經濟大量依賴原產品（棕油和石油）和旅遊業，工業成長相對緩慢。

在這背景下，沙巴港口的貨櫃吞吐量多年來處於持平狀態，加上港口收費不曾調漲，曙光資本必須不斷透過有效的投資和效率提升來苦苦捍衛盈利。

而把實邦加灣打造成轉運樞紐，是該公司為打破瓶頸所作的重大嘗試。畢竟，沙巴貨櫃進出口不在控制範圍內，取決於經濟發展和投資活動，但在政府支持下為沙巴爭取更多轉運貨櫃，則是曙光資本能自行嘗試的計劃，一旦成功便有望為旗下港口帶來更多貨櫃，替業績注入新的成長動力。

港口收費數十年沒調整

另外，曙光資本也一直向當局爭取上調數十年來保持不變的港口收費，但至今沒有結果，畢竟調整港口收費一直是相當敏感的事；無論如何，鑑於貨櫃吞吐量停滯不前，營運成本卻逐年增加，當局料無法一直否決這提議，畢竟曙光資本是完全依靠營運收入來支持再投資活動，收入減少意味再投資也將減少，最終直接影響港口服務素質和競爭力，何況調漲收費也是經營權條款之一。

有鑑於此，相信調漲港口收費會是該公司的未來催化劑之一，儘管時機上難以預測。

上週出爐財報顯示，截至2021年9月31日止第三季，曙光資本營業額按年微跌3%至5927萬令吉，淨利則下跌逾13%至1035萬令吉，因為防疫措施影響貨流；9個月營業額和淨利則雙雙上漲7%和28%，分別報1以7632萬令吉和3608萬令吉，漸漸走出冠病疫情造成的衝擊。

重點投資項目亞庇國際郵輪中站和周邊產業

除了實邦加灣轉運樞紐計劃，曙光資本也正於亞庇進行另一項重點投資項目──國際郵輪中站和周邊產業發展。

為此，該公司將在實邦加灣額打造一個新的普通貨櫃港口，然後把亞庇港口的貨櫃業務轉移到新港口，騰出的地皮則會被用於發展國際渡輪中站，屆時原本的亞庇貨櫃港口將蛻變成一個接待國際郵輪和遊客的旅遊重鎮，計劃預定耗3年時間完成。

鑑於渡輪中站料帶旺當地經濟，曙光資本已提前為周邊產業做好佈局，透過與發展商合作將自己在周邊的23.5英畝黃金地皮打造成綜合商業項目。其中。該公司早在2013年就與謝氏機構（SBCCORP,5207,主板產業組）簽署合作協議，將其中16英畝地皮打造成價值18億令吉的哲斯頓碼頭（Jesselton Quay），涵蓋住宅、酒店和商場，曙光資本可按進度分得可兌現銷售的18%。

至於剩下的6英畝土地，原本也已經與家盟吉（GBGAQRS,5226,主板建築組）簽訂合作協議，但受疫情衝擊，有關聯營計劃於兩個月前正式告吹，但因發展工作尚未開跑，對曙光資本影響不大，只是需重新找尋新夥伴，拖慢計劃進度。

上述地皮的發展計劃，讓曙光資本得以用誘人價格分階段兌現地皮價值，併為公司帶來可觀現金流。根據聯營協議，曙光資本在與謝氏機構的聯營計劃中，仍有超過2億令吉的現金將在未來逐漸兌現。

而按照之前與家盟吉的協議，剩餘6英畝地皮也具有近2億令吉的可兌現價值潛能。這意味單是亞庇港口23英畝地皮的潛在兌現價值，幾乎就已經等於曙光資本目前的市值，賦予長期投資者相當強的安全邊際，何況為集團貢獻超過90%營業額的港口，其實才是該公司真正價值所在。

整體來看，曙光資本擁有壟斷性業務和強大財務狀況（淨現金），業績抗壓性相當強，長期展望無懈可擊。在當前捉摸難測市況下，不失為對抗動盪、穩中求勝之選。