黃子倫 | 升息在即，會發生什麼？

在這樣的情況下，美聯儲升息是否能夠有效美國本土的通貨膨脹率是有待商榷，弄得不好的話就會重現2019年9月的資金緊張問題。不過，即便如此，我認為美聯儲升息是勢在必行（除非美國佬想不開，要走日本和歐洲的負利率政策這條不歸路），因為降息是萬萬不可。土耳其現在面對的經濟壓力就是因為其國家領導人罔顧經濟理論禁忌，在通貨膨脹高企的情況下依然選擇降息，讓其貨幣進一步貶值，各種入口商品變得異常昂貴。這也是俗稱的“輸入型通膨”（Imported Inflation）。

如此一來，我們的投資部署應該以“美聯儲升息”來作為主要出發點。那麼，當央行升息，市場會發生什麼？

第一， 所有貸款的利率將會飛漲。任何高負債率的企業不會再享受低利率的紅利，盈利會大幅縮水。如果公司原本的現金流就已經非常差勁，升息很可能會成為壓垮駱駝的最後一根稻草。不過，大家要謹記有些企業因為有著穩定的現金流，所以即使高負債率還是能夠應付自如，例如國能。金融道理，大家要懂得變通，我之前文章提過。

第二，有議價能力的企業優勢會更加突出。當企業面對通貨膨脹帶來的成本壓力，最直接方式就是轉嫁給消費者。然而，並不是每家企業都能夠辦得到，也只有那些有品牌溢價或者議價能力的企業才可以，例如Milo即使漲價，大家還是會買。

第三，靠利率吃飯的企業會賺錢。這個很直接，就是銀行。銀行傳統的借貸業務就是看利率吃飯。雖然銀行在債券方面的投資會因為升息而猛獸一些虧損，但是相比起美國已經是接近零利率的一潭死水，較高的利率環境更有利於債券投資者（也包括保險公司）發揮他們的投資所長。

第四，亞洲國家也會慢慢跟進。亞洲國家因為身處商品的生產端，可以享受比較低廉的運輸費用，所以它們所面對的通膨壓力並不像美國那樣高。如果國家的利率本來就不低，自然就有降息的空間，就好像中國在不久前就有降息，而國家銀行也維持隔夜利率不變。但是，不要忘記，升息是有“傳染性”的。我悲觀地認為亞洲國家也只是短期內不會有壓力。一旦美國升息，美元就會升值，那麼美國出口的貨物就會變得昂貴，然後變成是亞洲國家要承受從美國而來的“輸入型通膨”，並演化成亞洲國的升息壓力。

許多人會認為升息是一件壞事，他們會拿最近股市裡發生的各種價格崩塌來解釋升息會讓民間財富蒸發。不過，我認為這並不完全是升息帶來的。如果美聯儲主席能夠擺出更為堅定的姿態，或者給出更明確的升息時間表，那麼市場預期就會隨之改變，大家也容易為未來尋找對策。

另一方面，升息是一個健康的經濟週期循環。我們的市場不可能永遠都是在上漲，在過程裡是有著各種跌宕起伏，升息降息是一個常見循環。美國市場從2008年後就已經是享受著低利率的好處，在2020年更是變本加厲。這一切，都不是沒有代價的，而且未必只是美國一個人需要為此買單。