黄子伦 | 如何观察市场？债券利率！

市面上，有两大类债券，政府债券（或者国家债券）以及企业债券。由于国家拥有发行货币以及征税的权力，所以国家机关耍赖或者破产而还不到钱的概率是比企业来得低。既然财力比较雄厚，借钱的风险也更低，债券利率也是更低。

而国与国之间的经济实力差距就会形成层层阶级，发达国家发债给的利率是很低的，发展中国家就会比较高。举例来说，美国10年债券的市场利率是1.9%，但是马来西亚则大约3.7%。美国作为世界第一大经济体，它们的债券自然是全世界“最安全”（相对而言）。因此，美国债券的市场利率就会成为一个市场的主要参考标准。我们一般把美国的10年债券利率称之为“零风险利率”（Risk-Free Rate）。

这个零风险利率并不是维持不变，而是会受到市场资金的供需关系所影响。如果资金短缺，那么利率就会上升；如果资金充裕，利率就会下滑。

除了这些因素，还有另一个因素也会影响债券利率，那就是债券的期限。同样是10万令吉，借给一个人10年和借给另一个人1年，自然是借10年的风险更高，因为你无法预测未来10年会发生变化。反观，只借1年的话，未来的不确定性就会少很多。因此，短期债券的利率通常都是比长期债券来得高。

投资者观察市场的一大指标

某天，有一位教授发现，当市场的短期资金异常短缺时，美国的2年或更短期限的债券利率就会大幅上升，而美国的10年债券利率则不大有变化。一旦2年美债利率比10年美债利率更高时，就会形成“倒挂收益率曲线”（Inverted Yield Curve），显示市场的资金非常稀缺，而金融危机就会随后而来。这个发现不但简单，而且预测效果奇准，成了资深投资者们观察市场状况的一大指标。

在2019年9月上旬，美国债券市场就出现了倒挂收益率曲。那时，不管是2年还是3个月的短期美债利率都比10年美债利率来得高。虽然之后发现是美联储因为升息过程中不小心“用力过猛”而导致市场资金出现短暂紧张，但这已经是一个极好的市场警示。不到半年时间，美股不断下挫，还触发熔断机制好几次。之后加上疫情的蔓延，美联储可以说是出尽法宝来稳住美国市场。

如今，随着疫情已经逐渐好转，美联储停掉了此前推出的各种振兴配套，升息成了近期的投资主旋律。科技股可以说是哀鸿遍野。此时，10年美债利率为1.9%，而2年美债利率则为1.5%，两者相差大约50个百分点，是很接近倒挂收益率曲线。如果我们使用3个月的美债利率，这差距则扩大到165个百分点。就视乎你选择哪一个观察点。

对我来说，美联储升息是势在必行。况且，美联储现在是从0.00%到0.25%的这个区间上调目标利率，这比美联储从2.00%上调利率会带来更大的冲击力。因此，我认为阔别多年的升息必然会引起过去几年都未曾见过市场动荡。到时，短期美债利率会上升得更快，我们很有机会在今年再见到一次倒挂收益率曲线。