黃子倫 | 如何觀察市場？債券利率！

市面上，有兩大類債券，政府債券（或者國家債券）以及企業債券。由於國家擁有發行貨幣以及徵稅的權力，所以國家機關耍賴或者破產而還不到錢的概率是比企業來得低。既然財力比較雄厚，借錢的風險也更低，債券利率也是更低。

而國與國之間的經濟實力差距就會形成層層階級，發達國家發債給的利率是很低的，發展中國家就會比較高。舉例來說，美國10年債券的市場利率是1.9%，但是馬來西亞則大約3.7%。美國作為世界第一大經濟體，它們的債券自然是全世界“最安全”（相對而言）。因此，美國債券的市場利率就會成為一個市場的主要參考標準。我們一般把美國的10年債券利率稱之為“零風險利率”（Risk-Free Rate）。

這個零風險利率並不是維持不變，而是會受到市場資金的供需關係所影響。如果資金短缺，那麼利率就會上升；如果資金充裕，利率就會下滑。

除了這些因素，還有另一個因素也會影響債券利率，那就是債券的期限。同樣是10萬令吉，借給一個人10年和借給另一個人1年，自然是借10年的風險更高，因為你無法預測未來10年會發生變化。反觀，只借1年的話，未來的不確定性就會少很多。因此，短期債券的利率通常都是比長期債券來得高。

投資者觀察市場的一大指標

某天，有一位教授發現，當市場的短期資金異常短缺時，美國的2年或更短期限的債券利率就會大幅上升，而美國的10年債券利率則不大有變化。一旦2年美債利率比10年美債利率更高時，就會形成“倒掛收益率曲線”（Inverted Yield Curve），顯示市場的資金非常稀缺，而金融危機就會隨後而來。這個發現不但簡單，而且預測效果奇準，成了資深投資者們觀察市場狀況的一大指標。

在2019年9月上旬，美國債券市場就出現了倒掛收益率曲。那時，不管是2年還是3個月的短期美債利率都比10年美債利率來得高。雖然之後發現是美聯儲因為升息過程中不小心“用力過猛”而導致市場資金出現短暫緊張，但這已經是一個極好的市場警示。不到半年時間，美股不斷下挫，還觸發熔斷機制好幾次。之後加上疫情的蔓延，美聯儲可以說是出盡法寶來穩住美國市場。

如今，隨著疫情已經逐漸好轉，美聯儲停掉了此前推出的各種振興配套，升息成了近期的投資主旋律。科技股可以說是哀鴻遍野。此時，10年美債利率為1.9%，而2年美債利率則為1.5%，兩者相差大約50個百分點，是很接近倒掛收益率曲線。如果我們使用3個月的美債利率，這差距則擴大到165個百分點。就視乎你選擇哪一個觀察點。

對我來說，美聯儲升息是勢在必行。況且，美聯儲現在是從0.00%到0.25%的這個區間上調目標利率，這比美聯儲從2.00%上調利率會帶來更大的衝擊力。因此，我認為闊別多年的升息必然會引起過去幾年都未曾見過市場動盪。到時，短期美債利率會上升得更快，我們很有機會在今年再見到一次倒掛收益率曲線。