平均售價走低，手套商未來賺益料惡化

“去年第四季平均售價為每1000隻手套25至30美元，仍高於疫情前的每1000隻手套20至22美元。雖然平均售價已從第二季的高峰下滑超過70%，但領域營運盈利（EBITDA）賺益仍為28.7%，顯著高於疫情前的17.2%，意味著平均售價仍有進一步下跌空間。”

艾芬黃氏研究指出，平均售價下跌，已導致手套業四大天王放緩擴張腳步，但相信在今年上半年持續有新產能湧現下，預期未來幾季平均售價將進一步南行。

“以大型手套公司最新財報來看，我們認為平均售價雖按季下跌30%至40%，但去年第四季營運盈利仍顯著高於2019年，我們預測平均售價可能出現額外10%至15%跌幅。”

不過，艾芬黃氏研究並不預期賺益將跌至疫情前水平，主要是製造商現已紛紛暫緩擴充計劃。

“雖然預期新手套製造商將於上半年提高手套供應，但相信當前平均售價下跌趨勢已讓他們無意進一步擴產，主要是新生產線有很高的幾率虧損運作。”

艾芬黃氏研究解釋，以新手套製造商業績來看，部分公司在去年第四季蒙虧，主要原因就在於平均售價和銷售雙雙走低。

“在手套業四大天王都預見平均售價呈跌的情況下，我們相信來季虧損可能進一步擴大。”

艾芬黃氏研究對新手套生產商蒙虧並不感意外，因為經濟規模在製造商賺益扮演重要角色。

“在平均售價未飆升的2019年，四大天王的平均淨利賺益達到10.1%，遠高於其他3家上市的小手套公司的6.9%，我們相信在平均售價於年杪正常化時，這樣的賺益趨勢將延續下去。”

新業者短期內很難壯大規模

有鑑於此，艾芬黃氏研究相信新業者想在短期內壯大規模將非常困難，主要是大型跨國公司代理商往往傾向對大型公司下單，以減低潛在素質風險。

“就算賺益靠穩，我們仍相信手套市場仍將由幾家大型公司主導，主要是經濟規模讓他們比小型業者有更好的成本優勢。小型製造商也不愁機會，家庭、零售、交通等對價格競爭不那麼嚴重的領域將是潛在機會所在。”

綜合以上，艾芬黃氏研究考量手套業缺乏短期重估催化因素，加上平均售價觸底時間仍不明朗，下調領域評級，從“中和”降至“減碼”。

“除了平均售價下跌以外，馬來西亞手套製造商也面對缺工及缺櫃等問題。若勞工短缺問題持續，手套廠頂多以70%至80%的產能使用率運作，同時船運貨櫃短缺也導致第四季銷售量至少減少5%至10%。”

此外，美國海關和邊境保護局（CBP）自2019年來已對6家公司釋出暫扣令（WRO），更多虐待外勞指控出現可能對馬來西亞橡膠手套需求帶來負面影響，因此艾芬黃氏研究給予頂級手套（TOPGLOV，7113，主板醫療保健組）、賀特佳（HARTA，5168，主板醫療保健組）、高產柅品（KOSSAN，7153，主板醫療保健組）和速柏瑪（SUPERMX，7106，主板醫療保健組）“賣出”評級。