5G維持單一批發屬次選 電訊商組財團效率更好
（吉隆坡17日訊）政府決定維持5G的單一批發網絡（SWN）機制，但將向流動網絡運營商（MNO）脫售國家數字有限公司（DNB）70%股權，分析員認為這雖是次佳方案，但卻有望為電訊公司帶來好處，前提是需要降低5G推介成本、批發價格和盈利影響。
DNB 70%股權售予MNO
財政部長東姑賽夫魯日前宣佈，政府將維持透過獨資子公司DNB推介5G網絡的計劃，但擬將DNB的70%股權脫售予簽署批發協議的MNO，預期洽商計劃將在今年6月杪完成，遠早於原定的2024年，以促進公共私人合作推介5G。
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艾芬黃氏研究表示，電訊公司合組財團來推介5G的效率可能更好，因此當前安排對MNO將是次佳方案，但堅信SWN模式是加速我國5G推介最為有效的模式。
“我們相信上述宣佈將平息市場對5G部署雜音，並安撫投資者的焦慮情緒，但政府仍未提供DNB脫售計劃詳情，而4大電訊公司雖歡迎政府決定，也仍未分享商業策略。”
根據該行了解，DNB脫售70%持股計劃將開放予所有頻譜持有者，而MNO也不會強制認購股權。
同時，從財長聲明中對愛立信（Ericsson）5G合約和政府立志加速5G推介來看，不預見DNB部署計劃和批發定價策略將出現重大變化。
該行認為，透過脫售DNB的70%股權予MNO，將有助確保DNB獲得更好地監管和透明，兩者的利益也將獲得更好的協調，並讓MNO可享受DNB創造的任何正面回酬。
聯昌研究表示，假設所有MNO都接受政府獻議，屆時每家電訊公司將持有DNB的14%股權，而財政部將持有剩餘的30%股權和1股黃金股。
“雖然DNB估值等細節仍有待政府和MNO洽商，但我們相信政府的5G決策可能對MNO有利。透過持有DNB的70%股權，電訊公司將能更好地引導DNB的5G部署計劃，從而降低現有165億令吉的總成本，並提高DNB租賃電訊塔的比例。”
該行認為，成本和舉債需求的降低，將讓DNB可調低5G批發收費，並將收費架構調整成以流量為基準，從而減低MNO盈利衝擊，而DNB蒙受的虧損份額也僅會透過電訊公司資產負債表的投資價值進行計算。
“透過持有DNB股權，MNO也將可確保DNB長期獲得良好管理。”
實際利益取決DNB定價及股權分配
不過，艾芬黃氏研究相信整個計劃對MNO的影響參差，實際利益將取決於政府對DNB的定價及股權分配架構。
“從好處來看，MNO將因此減少基礎建設所需的資本開銷，從而釋出更多現金流來開發或投資其他產品及服務。同時，MNO也有望在長期取得部份營運成本節省。”
5G入門門檻高抑制競爭
該行補充，5G高企的入門門檻（每年覆蓋率成本最低達4億3000萬令吉）將抑制競爭，併為MNO和現有及新客戶創造合作5G相關產品及服務的機會。
“壞處在於，MNO估值和短期盈利，甚至是派息都可能受到上述變化衝擊，特別是在他們無法透過5G服務來增加服務營收及成功調整資本開銷或營運開銷來適應5G的SWN模式的情況下。”
有鑑於此，艾芬黃氏研究暫維持電訊公司盈利目標和財測不變，但預見5G服務現金化、資本開銷／營運開銷調整將較5G批發費用增長來得慢，可能對領域2023年盈利帶來下行風險。
“其中，我們相信5G批發安排可能對數碼網絡（DIGI,6947,主板電訊媒體組）每股股息帶來負面影響，主要是集團將其股息與盈利掛鉤，而給自由現金流。不過，該集團與亞通（AXIATA,6888,主板電訊媒體組）旗下天地通（Celcom）合併將可提高股東基金，從而強化派息的彈性。”
該行預期，流動通訊商將可快速調整營運開銷和資本開銷部署及現金化策略。以MNO良好的營運記錄、對大馬電訊市場的熟悉程度來看，預期業者將在2024至2025年前適應新商業模式。
電訊業前景審慎
儘管如此，2大證券行依舊審慎看待電訊業前景，其中聯昌研究因觀望政府與MNO洽上結果，給予領域“減碼”評級。
“相比起流動通訊領域，我們更看好營業額增長前景更好、競爭更溫和、監管風險更低的固線市場，馬電訊（TM,4863,主板電訊媒體組）仍是領域投資首選。”
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