政府收購大道 人人都是贏家？

艾芬黃氏研究考量上述大道發展已經成熟，且過路費調漲面對政府政策風險，整體獻購價顯得合理。

“ALR這次的出價，與2019年財政部提出的唯一不同之處在於精明隧道出價為每股50仙，比較之前為3000萬令吉。”

此外，ALR出價26億9800萬令吉，相等於每股5令吉零8仙價格收購環城大道旗下白蒲大道和西部疏散大道持股，較集團最後閉市價4令吉零3仙溢價26%，預期股票復牌後將為投資者帶來交易機會。

政府可省43億賠償成本

該行相信收購計劃將為政府、大道特許經營權股東和道路使用者創造“三贏”局面，主要是政府無需承擔收購大道特許經營權的成本，甚至是為不允許調漲過路費決定做出賠償，淨成本節省可能達到43億令吉。

“對大道特許經營權股東來說，相關股權以合理的內部回酬率（IRR）脫售，且無需面對政府政策變化對經營權帶來的風險；道路使用者則不會面對過路費調漲風險。”

肯納格研究認同，並相信整個計劃的成事幾率甚高，不會重演2019年交易面對的重重障礙，主要是政府不再是交易的一方，且無需提供政府擔保。

“更重要的是，整個交易將為政府節省43億令吉的大道賠償成本，讓公眾可在大道剩餘的經營權期限享受不變的過路費。”

若售大道資產
金務大盈利料減26%

金務大脫售大道資產這頭“金鵝”後，分析員估計未來2個財政年核心每股盈利將減少多達24至26%。

有能力2年內填補缺口

艾芬黃氏研究指出，金務大預期脫售計劃將在2022財政年杪（7月杪）完成，而集團有能力在2年內填補脫售大道留下的盈利缺口。

“金務大放眼在2024財政年將訂單及產業銷售倍增至200億令吉和60億令吉，同時也有意投資區域綠色基礎建設項目，例如水力發電站和防洪計劃。”

不過該行預估，大道收入損失將導致金務大2023和2024財政年核心每股盈利24至26%，但將提振每股賬面價值（BPS）45仙，至4令吉16仙。

肯納格研究相信金務大建築臂膀盈利有望在2024財政年達到5億令吉，但相信集團對產業盈利目標過於樂觀。

“產業臂膀想要達到5億令吉盈利，金務大已將2024財政年銷售目標定在60億令吉，這在現有市況中顯得激進。集團放眼2022財政年產業銷售40億令吉，高於預期的37億令吉。”

整體來看，2大證券行依舊看好金務大前景，其中肯納格研究正面看待整個交易，主要是金務大獲得的23億3400萬令吉出價，也較預期的20億8300萬令吉為高，並可藉此免除政府停止賠償帶來的車流量風險，同時可從中獲利10億令吉，進而轉為持有6億令吉現金的淨現金公司。

金務大管理層披露，將利用脫售所得來償還債務、投資新業務、融資捷運三線（MRT3）和精明隧道2.0等私人融資計劃（PFI）及派發特別股息。

出價每股5.08令吉
環城大道股東應接受

ALR出價27億令吉或相等於每股5令吉零8仙收購環城大道旗下兩條大道，MIDF研究認為收購價具吸引力，比目標價和該股停牌前股價分別溢價10%和26%，建議股東接受獻議。

環城大道持有白蒲大道的100%股權及西部疏散大道的50%股權。

MIDF研究表示，這兩條大道的預期股權價值為27億令吉，相等於每股5令吉零8仙，為環城大道賬面值的2.13倍，相比該股過去12個月的股價／賬面值1.7倍，共有25%溢價。

此外，5令吉零8仙的獻購價也比該行根據股息貼現模型（DDM）計算的目標價4令吉60仙溢價10%。相比之下，2019年6月財長機構提出的獻購價為每股5令吉21仙，為賬面值2.96倍。

MIDF指出，收購價具吸引力，相信投資者應該接受獻議作為退場策略。

該行表示，由於更多國人搭乘公共交通工具，尤其是輕快鐵和捷運，過去數年，有關大道的工作日車流量一直在下跌。同時，吉隆坡快捷通公司（Rapid KL）推出的50令吉月費（My50）無限通行證，提供30天內無限次乘搭輕軌、捷運、單軌火車、快捷巴士系統（BRT）、吉隆坡快捷巴士及捷運巴士，短期內將鼓勵更多人使用公共交通工具。

“長期而言，捷運二線和三線完工後，收費大道的車流量預料將面對下行壓力。”

ALR是建議以54億8000萬令吉（20億6000萬令吉債券和34億2000萬令吉股票）的企業價值收購4條大道。政府可從中節省43億令吉（不包括7億令吉稅務豁免）。ALR將發售55億令吉債券來融資整個收購行動，大道將在2032年5月停止收過路費。

該行保持“買進”環城大道的評級，目標價調整至5令吉零8仙，以反映ALR的獻購價。

白蒲大道全長40公里，有4個收費站。西部疏散大道全長26.5公里，包含格靈芝連貫公路（Kerinchi Link）、白沙羅連貫公路（Damansara Link）和本查拉連貫公路（Penchala Link）。

環城大道最凌厲
3公司復牌大漲

受上述消息刺激，這3家公司股票週二復牌後應聲走高，當中環城大道走勢最為凌厲。

環城大道最高一度起57仙或14.14%，至4令吉60仙，最終收在4令吉55仙，大漲52仙或12.9%，成交量達547萬零500股。

金務大開盤即跳高16仙或4.58%，至3令吉65仙全日最高，閉市收在3令吉57仙，上揚8仙或2.29%，共有1033萬5400股易手。

雪州柏朗桑最高升11.5仙或15.86%，至84仙，最終起7.5仙或10.34%，至80仙，全天刷下323萬9600股成交量。

ALR是什麼公司？

ALR是一家由“非牟取盈利”股東成立的公共公司，意在協助大馬政府重組特定收費大道特許經營權，以豁免政府向鑑定的特定大道支付賠償金。

助政府重組特定收費大道經營權

目前，這家公司的董事部成員，包括僱員公積金局（EPF）前主席丹斯里丹斯里阿茲蘭、怡保工程（IJM,3336,主板建築組）前首席執行員兼董事經理拿督孫興存、國家銀行獨立董事拿督聶瑪拉、大馬通訊及多媒體委員會（MCMC）前主席拿督莫哈末沙里爾、南北大道公司（PLUS）前首席執行員拿督依羅斯。

艾芬黃氏研究指出，ALR將透過發售約55億令吉的非政府擔保伊斯蘭債券，來融資收購4條大道特許經營權的股權和債務。相關債券將以未來大道收入作為抵押。

白蒲大道、西部疏散大道、精明隧道和沙亞南大道（KESAS）4條大道的企業價值（EV）達到54億8000萬令吉，其中包括20億6000萬令吉債務和34億2000萬令吉股權。

據悉，ALR將獲得延長4條大道特許經營權6至10年（其中KESAS和精明隧道延長6年、LDP和SPRINT延長10年），以保障公司和伊債持有人權益。

艾芬黃氏研究補充，任何營運現金流盈餘將用來償還ALR的債務，而非向股東派息，以便儘快將大道資產特許經營權收歸國有，從而豁免4條大道的過路費。

“以4條收費大道車流量每年1.7%複合年均增長率（CAGR）計算，ALR將最快在2032年5月前償還所有伊債，並終結相關大道的特許經營權。”