黄子伦 | NETFLIX气数已尽？

关于这一点，我已经多次撰文讨论过。股市永远都是一个猜测游戏，而且当大家对未来非常有期待，那么只要一丁点令人失望的业绩数据，公司股价就会遭到抛售。这是市场情绪化的部分，也是许多投资者喜欢的部分，因为他们可以从市场的过激反应来获利。当耐飞的用户数量出现下滑时，市场就会认为他们已经遭到危机了，各种危机四伏的理论都会听起来言之有理。

我们来看看耐飞的处境吧。的确，耐飞最新的用户数量是比上一个季度少了，但是用户的怕平均营业额却是增加了，从34.76美元增加至35.50美元，甚至比2021年第一季的34.51美元更高。

当然，耐飞最新季度的净盈利是下滑了，但这并不是耐飞的营业盈利下滑，而是那种欧元债券所赚取的汇率差以及更高的缴税率。而耐飞手上握有60亿美元，可以维持至少10个月的营运开销。虽然耐飞的债务是更高了，但几乎是固定利率，而且要等到2024年才会开始要偿还本金，可以说可以免疫近期内会发生的升息压力。

从以上来说，耐飞的根基是更加稳固了。而用户数量的下滑更像是回归平均水平，毕竟它可是疫情的受益者之一。这一点，它和Meta是截然不同，因为后者是面临用户群体老化的问题。

在未来，我们可以预想串流媒体平台的竞争是更加激烈，以耐飞为首，然后迪士尼、华纳兄弟、苹果电视、亚马逊、Comcast等平台都想要分一杯羹。不过，从这些竞争者中，我认为耐飞正尝试走一条比较与众不同的道路，也就是——多元化内容。和其他竞争者把所有获利都集中在欧美市场的主流大剧，耐飞虽然也是极度依赖欧美市场（占据近八成营业额），但拉丁美洲和亚洲的营业额呈现一个更高速的成长势头。可预期在未来可以有更高的营业额贡献。

有一个看法是耐飞的爆款剧太少了，从早期的《纸牌屋》备受好评以及收视率冠绝全网，到现在鲜有佳作，例如《Emily In Paris》以及近期的《鱿鱼游戏》其实故事内容是极为老套（去年那部《Red Notice》更是差强人意）。这是耐飞近几年比较大的问题。因此，许多人会认为迪士尼靠着漫威的强大内容已经完胜耐飞。

然而，我认为就此认为耐飞是气数已尽是言之过早。毕竟，爆款作品本来就是可遇不可求的事情。有庞大资金投资，剧本却平平无奇的事，早已见惯不怪。重要的是，制作方能够有资金不断试错，一直下注的话总有一定概率出好作品。况且，串流媒体平台本来就有服务更多小众群体的优势，这个是目前耐飞做得比较好的事情。

当耐飞不断制作剧本，它会越来越像一家传统的媒体公司，而不再是一家“科技公司”。有鉴于此，我认为耐飞在未来的估值会趋向合理水平（和现在的本益比更为接近），而不再是享有数十倍或者上百倍本益比水平的待遇，这一点，投资真的要好好思考清楚。