黃子倫 | NETFLIX氣數已盡？

關於這一點，我已經多次撰文討論過。股市永遠都是一個猜測遊戲，而且當大家對未來非常有期待，那麼只要一丁點令人失望的業績數據，公司股價就會遭到拋售。這是市場情緒化的部分，也是許多投資者喜歡的部分，因為他們可以從市場的過激反應來獲利。當耐飛的用戶數量出現下滑時，市場就會認為他們已經遭到危機了，各種危機四伏的理論都會聽起來言之有理。

我們來看看耐飛的處境吧。的確，耐飛最新的用戶數量是比上一個季度少了，但是用戶的怕平均營業額卻是增加了，從34.76美元增加至35.50美元，甚至比2021年第一季的34.51美元更高。

當然，耐飛最新季度的淨盈利是下滑了，但這並不是耐飛的營業盈利下滑，而是那種歐元債券所賺取的匯率差以及更高的繳稅率。而耐飛手上握有60億美元，可以維持至少10個月的營運開銷。雖然耐飛的債務是更高了，但幾乎是固定利率，而且要等到2024年才會開始要償還本金，可以說可以免疫近期內會發生的升息壓力。

從以上來說，耐飛的根基是更加穩固了。而用戶數量的下滑更像是迴歸平均水平，畢竟它可是疫情的受益者之一。這一點，它和Meta是截然不同，因為後者是面臨用戶群體老化的問題。

在未來，我們可以預想串流媒體平臺的競爭是更加激烈，以耐飛為首，然後迪士尼、華納兄弟、蘋果電視、亞馬遜、Comcast等平臺都想要分一杯羹。不過，從這些競爭者中，我認為耐飛正嘗試走一條比較與眾不同的道路，也就是——多元化內容。和其他競爭者把所有獲利都集中在歐美市場的主流大劇，耐飛雖然也是極度依賴歐美市場（佔據近八成營業額），但拉丁美洲和亞洲的營業額呈現一個更高速的成長勢頭。可預期在未來可以有更高的營業額貢獻。

有一個看法是耐飛的爆款劇太少了，從早期的《紙牌屋》備受好評以及收視率冠絕全網，到現在鮮有佳作，例如《Emily In Paris》以及近期的《魷魚遊戲》其實故事內容是極為老套（去年那部《Red Notice》更是差強人意）。這是耐飛近幾年比較大的問題。因此，許多人會認為迪士尼靠著漫威的強大內容已經完勝耐飛。

然而，我認為就此認為耐飛是氣數已盡是言之過早。畢竟，爆款作品本來就是可遇不可求的事情。有龐大資金投資，劇本卻平平無奇的事，早已見慣不怪。重要的是，製作方能夠有資金不斷試錯，一直下注的話總有一定概率出好作品。況且，串流媒體平臺本來就有服務更多小眾群體的優勢，這個是目前耐飛做得比較好的事情。

當耐飛不斷製作劇本，它會越來越像一家傳統的媒體公司，而不再是一家“科技公司”。有鑑於此，我認為耐飛在未來的估值會趨向合理水平（和現在的本益比更為接近），而不再是享有數十倍或者上百倍本益比水平的待遇，這一點，投資真的要好好思考清楚。