滯脹要來了? 投資者如何應對?

他說：“因為俄烏戰爭的拖累，世界銀行已把全球經濟增長預測，從今年1月份預測的4.1%下調至3.2%。我們認為，美國或全球今年都不會出現衰退。相反的，我們認為全球增長率可能會是3.7%，比長期的3%平均水平來得高。”

徐道意也說：“在經濟逐步走出冠病疫情之際，關閉後的邊境重新開放，被壓抑的需求和高儲蓄也將支持全球增長。我們看到的是企業恢復運營，勞動力市場很強勁。”

瑞士信貸（Credit Suisse）經濟學家弗利（Peter Foley）在接受《早報》專訪時也同意說：“較高的能源價格固然拖累今年的全球增長並加快通膨的速度，但是全球滯脹形成的可能性並不高。我們認為，強勁的資產負債表、復甦的服務業活動，以及強勁的勞動力市場應該可以防止今年出現全球衰退。”

弗利說：“滯脹是今年的經濟流行語，但人們往往給它的定義很鬆散。毫無疑問的是，俄烏衝突引發的供應衝擊，以及能源價格飆升，確實是讓人有種傾向滯脹方向的感覺。我們現在認為，今年全球國內生產總值將取得3.5%的增長，低過今年年初預測的4%。通貨膨脹率預料會是6.4%，而不是年初預測的4.4%。”

弗利也說：“在所有主要經濟體中，服務業活動都尚未真正恢復到冠病疫情之前的水平。隨著冠病的威脅逐漸減弱，在具有高免疫力的國家的服務業將會有更好的‘抵抗力’。”

大華銀行高級經濟師柳天成在受訪時也說：“雖然美國的滯脹風險不是零，但這不是我們預見的基本情況。我們分析的結果是，在未來6至12個月的衰退風險將保持在較低水平。”

柳天成也說：“在我們假設俄烏軍事衝突會拖延的基本情況下，大多數經濟體，包括美國在內，通膨率和增長調整上行風險都將提高。不過更重要的是，這些經濟體今年的增長還是會保持在正數，其中美國國內生產總值將增長3.3%，比我們之前的預測下滑了0.2%。”

基於他們的預測，投資者應該採取怎樣的策略呢？

瑞士信貸全球首席投資員斯特羅貝克（Michael Strobaek）對《早報》說：“在接下來的3至6個月裡，我們決定維持對股票的增持倉位，因為一旦避險情緒減弱，資產類別將在未來幾周內上漲。”

斯特羅貝克也說：“這個決定的關鍵是，我們認為發達市場經濟體會繼續增長；而這要歸功於強勁的家庭和企業資產負債表，以及服務業的復甦。儘管投入的成本上升，各企業相信能夠維持強勁的現金流並繼續回購股票。”

斯特羅貝克也說：“從區域來看，我們特別偏好美國和中國股票。至於固定收益，我們仍認為應該減持政府債券，但已將新興市場硬通貨主權債券（emerging market hard currency sovereign bonds）的回報前景從‘中性’改為‘有吸引力’，因為它們提供更多的利差，應足以抵消美國國債收益率上升的負面影響。”

徐道意則認為：“金融市場將繼續出現動盪，而且今年全球經濟增長放緩會顯著，通膨惡化迫使聯儲局在今年的每次會議上都很可能加息。高通膨和利率上升等多種風險因素在市場，如何解決這些問題還是個未知數。在這些風險減弱之前，波動性可能還會持續一段時間。不過我們認為今年不會出現滯脹。邊界重新開放、被壓抑的需求被釋放，以及強勁的就業市場，這些順風應繼續支持經濟增長。”

徐道意說：“投資者應選擇優質資產，在投資組合中採取多元化。多元化的投資組合將有助於降低風險，提高投資組合的穩定性。而單位信託是在不同資產類別和市場之間分散風險的好投資工具。”

徐道意說：“美元成本平均法也是適合當前的一種投資方式。投資者將一次過投資的金額分攤，並在一段時間內進行投資，從而降低高峰購買的風險。”

滯脹可能性高：投資者要小心

另一方面，億萬富翁達里奧（Ray Dalio）最近就公開表示擔心，在持續高通膨和利率上升的情況下，滯脹經濟可能已靜悄悄地形成。

達里奧解釋說：“現在的情況是：聯儲局採取足夠的緊縮以充份應對通膨，但是這對市場和經濟來說卻又是過於收緊。所以，一年後的聯儲局將會處在一個非常困難的處境，因為通膨還是會居高不下，而另一方面這個緊縮措施又開始對市場和經濟造成壓力。”

達里奧說：“我認為，我們很可能會經歷一段滯脹時期。因此，投資者必須要了解如何建立一個能夠與這種環境相平衡的投資組合。”

整個經濟的物價上漲，聯儲局也已經開始加息降溫。這也引發了市場許多分析師議論紛紛的“收益率曲線倒掛”（Yield Curve Inversion）和專家們對“滯脹”的議論。他們都表達了對今年經濟急劇放緩的擔憂，以及滯脹將會帶來的一連串失業問題。

二十多年來，不少投資者的投資組合一直都是60對40，即60%的股票和40%的債券。自1997金融危機以來，這種股票和債券的被動組合提供了穩定的回報。但是現在市場不斷上升的滯脹風險，以及不斷增加的地緣政治和政策不確定性，今後的走勢或許不太可能有利於被動投資組合。

高盛（Goldman Sachs）資產配置研究主管格利斯曼（Mueller-Glissmann）說：“投資者要準備未來實際回報會較低。60/40的投資組合的實際回報率在過去100年裡，平均每年回報約5%，但未來可能會更低。我認為，從長遠來看，今後要實現我們所擁有的5%實際回報會困難得多，尤其是通過被動投資。回報率要接近上一個週期的水平也非常困難。”

高盛資產管理部門多資產方案聯合首席信息官瓦薩盧（Maria Vassalou）也說：“我們必須重新思考投資組合的結構。以往的投資和投資組合結構‘手冊’可能不再適用。我們已經進入一個更高通膨、更高波動性、更多不確定性的時期。我們有必要重新考慮我們如何構建投資組合。我認為被動投資會越來越過時。而今時今日，我們更有理由做動態資產配置，轉向積極投資。”

瓦薩盧說：“經濟衰退的跡象愈來愈明顯，但尚未達到投資者必須大幅調整投資組合的地步。部份收益率曲線已經倒掛，這顯示衰退風險上升。”