睦興旺工程 大勢已去還是撈底？

擅長海上建築工程

基建建築則涵蓋基建工程、航空支援設施、油氣項目及設施、海洋與港口工程等，有能力承包大型且複雜的工作內容，對海上建築工程尤其在行，所以資本開銷巨大的油氣業自然成了重點市場，油氣業興衰往往對該公司工程訂單及利潤具有重大影響。

柬機場特許經營權是金雞母

至於特許經營權業務，該公司是柬埔寨3家機場──金邊國際機場、暹粒吳哥國際機場以及西哈努克國際機場特許經營權的股東之一，持有21%股份，特許經營權有效期至2040年；在冠病疫情爆發前，柬埔寨機場業務一直都是集團的金雞母，為集團貢獻可觀淨利和股息。

眾多高質量資產支持下，睦興旺工程之前的表現一直相當不俗，盈利和派息逐漸增加，備受各方看好。在冠病疫情爆發以前，該公司股價長期穩定企於2令吉以上，最高曾上探3令吉，深受市場追捧。

讓人始料不及的是，睦興旺辛苦建立的強大營運模式，竟慘遭冠病疫情擊潰。該公司的基建建築是門高風險且資金需求密集的生意，營運需大量資金週轉，需透過慎密的成本計算和工程執行才能保住盈利，而經驗豐富的睦興旺在這方面一直都做的不錯，盈利和現金流長期處於健康狀態。

至於業務穩定且上了軌道的起重機業務和特許經營權業務，則持續帶來可觀盈利和股息，賦予集團資金流雙重保障，這樣的營運模式讓身處高風險領域的睦興旺得以從2006年起年年派息，派息額甚至在過去幾年油氣業低迷之際持續增加。

不過，隨冠病疫情在2020年初爆發，各國陸續祭出嚴峻封城措施，睦興旺的特許經營權業務首當其衝，原本人流密集的機場一夜之間失去人影，失去絕大部份收入，現金流中斷，無疑斷了睦興旺一臂。

另一支柱──起重機臂膀輝高，運作也深受封鎖措施影響，雖憑著強大領域地位力保盈利，但淨利對比2019年也還是猛挫近50%，派息跟著銳減，睦興旺因而一下子失去絕大部份的股息收入。

兩大支柱接連受挫當兒，基建建築業務更是面對巨大挑戰。該部門原本就已面對市場訂單放緩的挑戰，疫情爆發更讓情況迅速惡化，訂單執行進度和效率受影響，潛在新訂單也不斷延後發放，拖慢訂單填補，業績和資金流均倍感壓力。

發附加股籌1.2億  解資金問題

鑑於各業務遲遲無法復原，睦興旺在苦撐近兩年後，終於在今年初宣佈發附加股募集逾1億2000萬令吉，為集團注入新流動資金，解決燃眉之急。交易所網站顯示，這是睦興旺過去15年來首次發附加股。

疫情2年股價  暴跌78%

受消息打擊，加上市況低迷，睦興旺股價在宣佈附加股後繼續探低，截至上週已跌至近50仙。對比疫情爆發前的2令吉30仙價位，這場史無前例的疫情已讓睦興旺的股價在短短2年間暴跌了78%。這究竟代表睦興旺大勢已去，或是難得的撈底機會已經浮現？

基本盤強硬有助絕地反攻

整體來看，隨大馬及其他區域國家陸續解封，睦興旺旗下各業務料有機會在今年復甦，加上順利發新股紓解資金壓力，今年業績展望料趨向正面，有機會扭轉過去2年的虧損窘境，重新取得盈利。

柬國門已開旅客入境

其中，柬埔寨去年11月宣佈重新打開國門，允許已接種旅客入境，帶動機場經營權業務旅客在今年首季按年反彈超過100%，顯示最糟糕的時期已經結束，復甦開始了。

逾5億起重機訂單在手

至於過去2年疫情期間也能保有盈利的起重機業務，目前仍手握超過5億令吉訂單，且在市場的領先地位依然不變，前景同樣樂觀。

基建建築短期續面對挑戰

基建建築業務是較難預測的部門，物價飆漲及經濟風險高居不下持續打擊投資情緒，市場新合約發放仍處停滯狀態，何況目前僅剩不到3億令吉訂單在手，短期內料繼續面對挑戰，但考慮到睦興旺始終是海洋工程的頂尖好手，且油價展望正在改善，國家石油（Petronas）未來資本開銷看漲，訂單復甦是可以期待的事。

何況基建建築部門在疫情期間實施一系列成本撙節措施，包括裁員和撥備，有效降低營運成本，能更好地應付短期挑戰。

年報資料顯示，截至2021年12月31日止，受基建建築部門收入減少拖累，睦興旺營業額按年下跌18.52%至11億8986萬令吉，然而因應變措施奏效，淨虧損卻從2020年的1億2300萬令吉，明顯收窄至341萬令吉，營運表現正在改善。

儘管負債水平依然偏高，但大部份是為應付營運資金流動的短期循環貸款，處於可管理水平，只要特許經營權和起重機業務如期找回狀態，現金流可望進一步改善，要撐至訂單復甦暫看沒甚麼問題。

整體而言，睦興旺股價是否見底沒人能說的準，但過去2年的業績頹勢確實有觸底跡象。一旦工程市場重新活躍，帶動基建建築訂單反彈，加上餘下兩大支柱順利復甦，睦興旺未來漸漸收復失地、在中長期內回到疫情前位置不是不可能。

因此就長遠而言，業務基本盤強硬的睦興旺依然是家深具潛能的公司，值得稍加關注。

種植股力挽   組合回酬32.72%

受外圍利空情緒影響，馬股4月整體低迷，所幸在種植股逆市走強帶動下，組合回酬繼續趨強，進一步揚升至32.72%。

邁入5月，馬股即將迎來財報旺季，組合4家公司將在期間發佈首季財報，預料將集體傳來捷報，尤其兩家種植股──陳順風資源（TSH,9059,主板種植組）和莫實得種植（BPLANT,5254,主板種植組），盈利展望更是強勢無比，希望能成為股價的強力指引，進一步催化組合升勢。

本期就聊到這裡，下期再見。

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