黄子伦 | 如何分析保险公司？（二）

如果“资产的久期”比“负债的久期”来得长，假设A保险公司的资产久期为10年，而负债久期为7年，那么这3年的差距就是该公司的“久期缺口”（Duration Gap）。这个时候，如果利率上涨的话，资产和负债的都会减少（因为是折现）。不过，因为A保险公司的资产久期更长，所以“资产缩水的幅度”会大于“负债缩水的幅度”。换言之，保险公司的“合约债务”会减少，不过资产减少得更快，大大减少公司的杠杆和资本效率（保险公司是一个高度杠杆的行业）。

加上，不同期限的利率变化，所带来的影响也会不同，这一切就相当考验保险公司的债券投资团队的功力。

那么，要如何知道一家保险公司会受到多少的利率影响呢？很简单，只要你在该公司的财报里搜索“Sensitivity Analysis”就能够找得到了。如果该公司会说利率上升50个基点，他们的税前盈利就会减少，那么就是资产久期大于负债久期了。你只要把这个数目除以概念的税前盈利，就会知道利率的影响有多大。这么一来，你也可以比较看看不同保险公司对利率风险管理得如何，也算是公司素质的指标之一。

话又说回来，要改善保险公司的久期缺口也不是一时三刻的事情。由于保险公司持有大量债券，债券的流动性是极差，所以他们更倾向于持有该债券到期满为止，而不像股票那样频密买卖。如果利率环境在短期内发生巨大变化，对保险公司来说自然是一种挑战，就像是美联储在今年把目标利率提高了150个基点。可预见许多美国的保险公司在未来的业绩肯定不会非常理想。

一旦利率进入稳定期，保险公司的投资回报率才会逐渐平稳。毕竟，一个利率不断变化的环境里，没有人能够做到每次都全身而退。而且，也因为不同的保险业务，他们之间的营业模式也会哟所不同。寿险公司的合约债务通常会比较长，因为保单一般都是以10年起跳，所以他们所持有的债券会比普险公司来得更长，久期缺口也会相对长。大家可以多留意，但大可不必拿着这个事情追着保险公司不放。这也不是本篇文章的原意。

说完这一点，就要说说另一个大魔头，那就是会计准则MFRS17。这是一个对保险公司而推出的会计准则，2023年开始生效。根据该准则，保险公司只能把每年的保单保费记录为营业额。这听起来好像很奇怪，容我解释一下。

你买了一份为期10年的保险保单，一年保费为5,000令吉，那么保险公司就会把这笔钱记录在同一年的营业额里。现在，假设你买了一份为期30年的保险保单，并一口气就缴清了所有保费，保险公司理应可以把所有保费记录为该年的营业额。不过，当MFRS17生效后，保险公司不能这么做，而是需要把这笔保费摊开，例如除以30年后才记录为营业额。也就是说，当该会计准则生效后，保险公司对此类保单的一年营业额就会大大减少。

那么，这个会计准则对什么类型的保单影响最多呢？我们下回分解。