黃子倫 | 如何分析保險公司？（二）

如果“資產的久期”比“負債的久期”來得長，假設A保險公司的資產久期為10年，而負債久期為7年，那麼這3年的差距就是該公司的“久期缺口”（Duration Gap）。這個時候，如果利率上漲的話，資產和負債的都會減少（因為是折現）。不過，因為A保險公司的資產久期更長，所以“資產縮水的幅度”會大於“負債縮水的幅度”。換言之，保險公司的“合約債務”會減少，不過資產減少得更快，大大減少公司的槓桿和資本效率（保險公司是一個高度槓桿的行業）。

加上，不同期限的利率變化，所帶來的影響也會不同，這一切就相當考驗保險公司的債券投資團隊的功力。

那麼，要如何知道一家保險公司會受到多少的利率影響呢？很簡單，只要你在該公司的財報裡搜索“Sensitivity Analysis”就能夠找得到了。如果該公司會說利率上升50個基點，他們的稅前盈利就會減少，那麼就是資產久期大於負債久期了。你只要把這個數目除以概念的稅前盈利，就會知道利率的影響有多大。這麼一來，你也可以比較看看不同保險公司對利率風險管理得如何，也算是公司素質的指標之一。

話又說回來，要改善保險公司的久期缺口也不是一時三刻的事情。由於保險公司持有大量債券，債券的流動性是極差，所以他們更傾向於持有該債券到期滿為止，而不像股票那樣頻密買賣。如果利率環境在短期內發生巨大變化，對保險公司來說自然是一種挑戰，就像是美聯儲在今年把目標利率提高了150個基點。可預見許多美國的保險公司在未來的業績肯定不會非常理想。

一旦利率進入穩定期，保險公司的投資回報率才會逐漸平穩。畢竟，一個利率不斷變化的環境裡，沒有人能夠做到每次都全身而退。而且，也因為不同的保險業務，他們之間的營業模式也會喲所不同。壽險公司的合約債務通常會比較長，因為保單一般都是以10年起跳，所以他們所持有的債券會比普險公司來得更長，久期缺口也會相對長。大家可以多留意，但大可不必拿著這個事情追著保險公司不放。這也不是本篇文章的原意。

說完這一點，就要說說另一個大魔頭，那就是會計準則MFRS17。這是一個對保險公司而推出的會計準則，2023年開始生效。根據該準則，保險公司只能把每年的保單保費記錄為營業額。這聽起來好像很奇怪，容我解釋一下。

你買了一份為期10年的保險保單，一年保費為5,000令吉，那麼保險公司就會把這筆錢記錄在同一年的營業額裡。現在，假設你買了一份為期30年的保險保單，並一口氣就繳清了所有保費，保險公司理應可以把所有保費記錄為該年的營業額。不過，當MFRS17生效後，保險公司不能這麼做，而是需要把這筆保費攤開，例如除以30年後才記錄為營業額。也就是說，當該會計準則生效後，保險公司對此類保單的一年營業額就會大大減少。

那麼，這個會計準則對什麼類型的保單影響最多呢？我們下回分解。