黃子倫 | 如何分析保險公司？（三）

只要有房貸的讀者相信對MRTA一點也不陌生。當你在申請房貸時，銀行職員都會叫你購買，因為和房貸總額比起來，MRTA保費是相對低，並且把貸款人萬一喪失經濟收入後的違約風險（對貸款人和銀行）轉移給保險公司。加上MRTA保費通常都可以納入房貸申請的金額裡，所以是一個非常容易銷售的保單類型。有些銀行甚至會因為貸款人有否購買MRTA來決定貸款審批或者貸款利率。

由於MRTA保費是一次繳清，而且潛在的賠償期限多為30年（房貸期限一般都是30年），所以保險公司等於就是把未來29年的保費收入提前拿到手。只要你知道利率和通貨膨脹率這兩個概念，就知道今天的一萬令吉遠比29年後的一萬令吉來得強。保險公司等於是拿到了一個超值的現金流。按照以往的會計準則，保險公司簡直是開心壞了。

不過，對投資者來說，這不完全是好事。

當保險公司把MRTA的保費納入當年的營業額裡，假設是2020年，那麼接下來的29年就沒有了收入，但是保險公司所承擔的合約負債（Contractual Liabilities）會停留在資產負債里長達29年。我們想象一個比較極端的場景，如果這家保險公司只在2020年做成一單MRTA生意，而接下來沒有得到任何保單，那麼這家保險公司的損益表在接下來29年裡都不會有收入，只有因為這份保單的投資而不斷變動的資產價格（Fair Value Adjustment）。要是我們能夠把這份MRTA的保費平均分成30年，那麼整個損益表就會更加清晰，投資者也能夠看得到比較“真實”的營業情況。

而且，這麼做的話，保險公司因為不能再利用MRTA這個產品來把未來收入一次呈報，所以會逼迫保險公司需要尋找有可持續性發展的保險產品。從這一點上來說，對保險公司也是比較有利的，要是不斷依靠MRTA吃糊的話，那麼就需要每年都找到足夠數量的新保單。不過，由於MRTA和房子的數量是深深綁定的，一旦房地產行業出現明顯的停滯期時，MRTA也會漸漸啞火。

這也就是為什麼保險公司會比較鍾愛那些每年收到保費的保單，例如儲蓄保單或者投資連結型保單（Investment-Linked Policy），尤其是後者。只是這些保單非常講究耐心，因為一開始的5到6年期間，保險公司幾乎都是在貼錢。不過，由於購買保單的人們有龐大的沉沒成本，所以鮮少會突然停止保單。各位可以去問問看那些好幾年工作經驗的朋友們，甚少有更換保單的，大多數為購買新保單。

而投資連結型保單會更受歡迎，有好幾個原因。從購買者的角度來說，他們的保費幾乎是固定的（除非保單的現金價值被耗光了），而且可以有時候選擇利用保單裡的現金來支付自己的保費，算是同時擁有【保險+投資+靈活調整】。

對保險公司來說，投資連結型保單也是非常好，因為該保單的投資風險是100%轉移給投保人，而且這個部分的資金是不會被納入資本充足率的方程式裡，等於保險公司可以更有效地使用手頭上的資金。說到底，保險公司作為金融機構購，資金調動效率的重要性就等於製造業的工廠成本管控一樣。

今天說了這麼多關於人壽保險的內容，下回我們說說普險的內容吧！