黄子伦 | 如何分析保险公司？（三）

只要有房贷的读者相信对MRTA一点也不陌生。当你在申请房贷时，银行职员都会叫你购买，因为和房贷总额比起来，MRTA保费是相对低，并且把贷款人万一丧失经济收入后的违约风险（对贷款人和银行）转移给保险公司。加上MRTA保费通常都可以纳入房贷申请的金额里，所以是一个非常容易销售的保单类型。有些银行甚至会因为贷款人有否购买MRTA来决定贷款审批或者贷款利率。

由于MRTA保费是一次缴清，而且潜在的赔偿期限多为30年（房贷期限一般都是30年），所以保险公司等于就是把未来29年的保费收入提前拿到手。只要你知道利率和通货膨胀率这两个概念，就知道今天的一万令吉远比29年后的一万令吉来得强。保险公司等于是拿到了一个超值的现金流。按照以往的会计准则，保险公司简直是开心坏了。

不过，对投资者来说，这不完全是好事。

当保险公司把MRTA的保费纳入当年的营业额里，假设是2020年，那么接下来的29年就没有了收入，但是保险公司所承担的合约负债（Contractual Liabilities）会停留在资产负债里长达29年。我们想象一个比较极端的场景，如果这家保险公司只在2020年做成一单MRTA生意，而接下来没有得到任何保单，那么这家保险公司的损益表在接下来29年里都不会有收入，只有因为这份保单的投资而不断变动的资产价格（Fair Value Adjustment）。要是我们能够把这份MRTA的保费平均分成30年，那么整个损益表就会更加清晰，投资者也能够看得到比较“真实”的营业情况。

而且，这么做的话，保险公司因为不能再利用MRTA这个产品来把未来收入一次呈报，所以会逼迫保险公司需要寻找有可持续性发展的保险产品。从这一点上来说，对保险公司也是比较有利的，要是不断依靠MRTA吃糊的话，那么就需要每年都找到足够数量的新保单。不过，由于MRTA和房子的数量是深深绑定的，一旦房地产行业出现明显的停滞期时，MRTA也会渐渐哑火。

这也就是为什么保险公司会比较钟爱那些每年收到保费的保单，例如储蓄保单或者投资连结型保单（Investment-Linked Policy），尤其是后者。只是这些保单非常讲究耐心，因为一开始的5到6年期间，保险公司几乎都是在贴钱。不过，由于购买保单的人们有庞大的沉没成本，所以鲜少会突然停止保单。各位可以去问问看那些好几年工作经验的朋友们，甚少有更换保单的，大多数为购买新保单。

而投资连结型保单会更受欢迎，有好几个原因。从购买者的角度来说，他们的保费几乎是固定的（除非保单的现金价值被耗光了），而且可以有时候选择利用保单里的现金来支付自己的保费，算是同时拥有【保险+投资+灵活调整】。

对保险公司来说，投资连结型保单也是非常好，因为该保单的投资风险是100%转移给投保人，而且这个部分的资金是不会被纳入资本充足率的方程式里，等于保险公司可以更有效地使用手头上的资金。说到底，保险公司作为金融机构购，资金调动效率的重要性就等于制造业的工厂成本管控一样。

今天说了这么多关于人寿保险的内容，下回我们说说普险的内容吧！