5G催化电讯业将重估 利空已反映 估值处新低

通讯及多媒体部长丹斯里安努亚慕沙上周四（30日）证实，6家本地电讯公司赶在大限前，同意收购DNB的70%股权，以推进5G基建发展计划。

根据协议，每家电讯公司都可得到同等份额的股权，且电讯公司已解决透明度和定价问题，一切将按照计划进行，预计本周内就会做出官方宣布。

情境1

未来3财政年净利受冲击
股价已反映

联昌研究参照先前与现在的发展，推算3种情境，认为在最新平分股权（情境2）的情况下，对明讯及马电讯而言是最好的发展，即比起情境1的2022至2024财政年每股核心净利受冲击，情境2的情况会更好。

“在情境1，我们假设电讯公司参照之前的献议签署5G批发协议，即不涉及入股DNB，预期明讯2022至2024财政年的每股核心净利将会蒙受1至19%的打击，而以现金流折现法的估值为3令吉57仙。”

此外，该行披露，就算将每股净利受损的情况拉长至2024财政年底，但明讯的企业估值／营运自由现金流（EV／OpFCF）仍将比12年交易区间来得低。

“以每股投资者或股东可获得的现金流在20至23仙来看，我们认为，明讯可维持2022至2024财政年每股派息，即3个财政年每年可达20仙。该公司6%的股息回酬是比12年中值高出0.8个标准差，同时也比10年期政府债券收益高出182个基点。”

至于马电讯，分析员指出，同样在情境1，马电讯因可收获来自DNB的光纤租赁营业额，预期2022至2024财政年的每股核心净利分别会增长4%、中和、下跌7%。

“加上在4G网络省下的资本开销，马电讯以现金流折现法的估值并未有太大变化，为6令吉70仙。”

情境2

未来3财政年核心净利表现稍好

6家电讯公司虽赶在上周四大限前，同意通讯及多媒体部的建议，但细节仍在协商，分析员假设每家电讯公司入股2亿令吉分得12%股权，且未来3个财政年的批发费用是以实际流量计算，则明讯每股核心净利料仅稍微受冲击，介于1至6%。

“不过，以现金流折现法的估值则未有太大的变化，仍维持在3令吉57仙，因这3个财政年批发费用虽然减少，但投资DNB抵销这项利好。我们预期，投资者或股东每股可获得的现金流介于20至25仙。”

至于马电讯，联昌研究认为，国家数字有限公司租赁光纤带来的营业额，将比5G批发费用大，看好可提振马电讯2022至2024财政年的每股核心净利4%至8%，估值维持在6令吉75仙不变。

“我们假设，国家数字有限公司在2025财政年开始，给予批发费用20%折扣，则明讯及马电讯的估值会更高，分别攀至3令吉94仙及6令吉95仙。”

情境3

短期焦虑不安
但长期不会更糟

第15届全国大选甚嚣尘上，分析员不排除，大选结束后新政府或重新检讨国家数字有限公司的单一批发网络（SWN）制度。

联昌研究直言，若（新政府）真的有检讨单一批发网络的迹象，则电讯股或持续处于焦虑低迷，在投资者惊慌抛售下，股价料持续在低谷徘徊，直至5G检讨的细节完整出炉。

“在最坏的情况，即我国重新回到各电讯公司推出各自的5G网络，则明讯2022至2024财政年的每股核心净利或蒙受最多6%的冲击，将5G频谱费纳入考量后，以现金流折现法的估值料达4令吉37仙。”

而分析员并不认为马电讯会推出自己的5G网络，因此相信马电讯的每股核心净利及估值预期会受影响。

另一方面，肯纳格研究也将电讯领域评级从“中和”上调至“增持”。

该行表示，电讯公司和投资者对5G的单一批发网络（SWN）模式开始“热身”，之前由于抗拒此模式，导致电讯股的股价大幅下滑。

债务成本攀高
肯纳格研究下调目标价

如今，围绕5G推出的不确定性已被市场消化。一旦尘埃落定，电讯业可能重估，股价将逆转，因此上调领域评级，但将目标价全部下调，以反映更高的债务成本。

该行首选为数码网络（DIGI,6947,主板电讯媒体组）以及马电讯，目标价分别为3令吉70仙和6令吉70仙。

至于亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）、明讯和OCK集团（OCK,0172,主板电讯媒体组）也建议增持，目标价分别为3令吉45仙、3令吉90仙和45仙。