5G催化電訊業將重估 利空已反映 估值處新低

通訊及多媒體部長丹斯里安努亞慕沙上週四（30日）證實，6家本地電訊公司趕在大限前，同意收購DNB的70%股權，以推進5G基建發展計劃。

根據協議，每家電訊公司都可得到同等份額的股權，且電訊公司已解決透明度和定價問題，一切將按照計劃進行，預計本週內就會做出官方宣佈。

情境1

未來3財政年淨利受衝擊
股價已反映

聯昌研究參照先前與現在的發展，推算3種情境，認為在最新平分股權（情境2）的情況下，對明訊及馬電訊而言是最好的發展，即比起情境1的2022至2024財政年每股核心淨利受衝擊，情境2的情況會更好。

“在情境1，我們假設電訊公司參照之前的獻議簽署5G批發協議，即不涉及入股DNB，預期明訊2022至2024財政年的每股核心淨利將會蒙受1至19%的打擊，而以現金流折現法的估值為3令吉57仙。”

此外，該行披露，就算將每股淨利受損的情況拉長至2024財政年底，但明訊的企業估值／營運自由現金流（EV／OpFCF）仍將比12年交易區間來得低。

“以每股投資者或股東可獲得的現金流在20至23仙來看，我們認為，明訊可維持2022至2024財政年每股派息，即3個財政年每年可達20仙。該公司6%的股息回酬是比12年中值高出0.8個標準差，同時也比10年期政府債券收益高出182個基點。”

至於馬電訊，分析員指出，同樣在情境1，馬電訊因可收穫來自DNB的光纖租賃營業額，預期2022至2024財政年的每股核心淨利分別會增長4%、中和、下跌7%。

“加上在4G網絡省下的資本開銷，馬電訊以現金流折現法的估值並未有太大變化，為6令吉70仙。”

情境2

未來3財政年核心淨利表現稍好

6家電訊公司雖趕在上週四大限前，同意通訊及多媒體部的建議，但細節仍在協商，分析員假設每家電訊公司入股2億令吉分得12%股權，且未來3個財政年的批發費用是以實際流量計算，則明訊每股核心淨利料僅稍微受衝擊，介於1至6%。

“不過，以現金流折現法的估值則未有太大的變化，仍維持在3令吉57仙，因這3個財政年批發費用雖然減少，但投資DNB抵銷這項利好。我們預期，投資者或股東每股可獲得的現金流介於20至25仙。”

至於馬電訊，聯昌研究認為，國家數字有限公司租賃光纖帶來的營業額，將比5G批發費用大，看好可提振馬電訊2022至2024財政年的每股核心淨利4%至8%，估值維持在6令吉75仙不變。

“我們假設，國家數字有限公司在2025財政年開始，給予批發費用20%折扣，則明訊及馬電訊的估值會更高，分別攀至3令吉94仙及6令吉95仙。”

情境3

短期焦慮不安
但長期不會更糟

第15屆全國大選甚囂塵上，分析員不排除，大選結束後新政府或重新檢討國家數字有限公司的單一批發網絡（SWN）制度。

聯昌研究直言，若（新政府）真的有檢討單一批發網絡的跡象，則電訊股或持續處於焦慮低迷，在投資者驚慌拋售下，股價料持續在低谷徘徊，直至5G檢討的細節完整出爐。

“在最壞的情況，即我國重新回到各電訊公司推出各自的5G網絡，則明訊2022至2024財政年的每股核心淨利或蒙受最多6%的衝擊，將5G頻譜費納入考量後，以現金流折現法的估值料達4令吉37仙。”

而分析員並不認為馬電訊會推出自己的5G網絡，因此相信馬電訊的每股核心淨利及估值預期會受影響。

另一方面，肯納格研究也將電訊領域評級從“中和”上調至“增持”。

該行表示，電訊公司和投資者對5G的單一批發網絡（SWN）模式開始“熱身”，之前由於抗拒此模式，導致電訊股的股價大幅下滑。

債務成本攀高
肯納格研究下調目標價

如今，圍繞5G推出的不確定性已被市場消化。一旦塵埃落定，電訊業可能重估，股價將逆轉，因此上調領域評級，但將目標價全部下調，以反映更高的債務成本。

該行首選為數碼網絡（DIGI,6947,主板電訊媒體組）以及馬電訊，目標價分別為3令吉70仙和6令吉70仙。

至於亞通（AXIATA,6888,主板電訊媒體組）、明訊和OCK集團（OCK,0172,主板電訊媒體組）也建議增持，目標價分別為3令吉45仙、3令吉90仙和45仙。