油起油落 经济颠簸但仍企稳

种植公司下半年盈利疲软

银河联昌证券分析员认为，以现货方式销售大部份产品的种植公司，可能会在第二季业绩里有较高收益。近期原棕油价格下跌，加上生产成本上升，预计一些种植公司下半年的盈利将疲软。

第一季棕油价格大涨，其实为不少种植公司带来盈利。达证券分析员指出，种植公司的收益都有所增长，至于从事棕油下游领域的公司，目前会受益于较低的原料价格及较低的投入成本，有望录得较好的销售利润。

李兴裕说：“对于消费者来说，棕油价涨则食油价涨。棕油价下跌，好处是食用油将变得较便宜，减少物价高涨压力。”

在零售商角度，政府取消部份包装的纯棕油补贴，未必是件坏事，因为这代表恢复浮动市价，价格会变高，也可能在产量多时有降价的机会。抗通胀特工队主席上周发表说，倘若棕油价格持续下跌至3750令吉的水平，政府将要求零售商降低食用油价格。

可是对于政府，棕油价格起，补贴金额就要增加。首相早前表明，政府还是会维持今年的40亿令吉食用油补贴，如果棕油价格进一步上涨，补贴金额才可能会增加。

这样看来，在全球物价上涨趋势中，棕油价格暂时走低也许更像缓冲剂，有助于缓和不断走高的食油价。

过度调整  仍可回扬

接下来，棕油价走向如何？分析员都觉得棕油前景仍不明朗，有多个因素持续在影响棕油价格，并且普遍认为，棕油价格的下滑幅度不应如此之大，意味著来临棕油价格会有回扬的能力。

丰隆投行分析员指出，原棕油价格严重调整过度了，因为其他植物油供应也并不确定。而且棕油价格开始走低之后，需求前景、棕油对比柴油（POGO）的价差更可观。

“年初时棕油价格高企，进口国减低了对大马棕油的需求。如今棕油价格走低，对比大豆油的折扣扩大，会提升对棕油的需求，应该可以限制棕油价格的下行空间。”

不过，棕油需求还是存有不确定性，例如种植园的劳工依然不足、化肥成本高涨、拉尼娜现象可能回归影响收成、美国大豆种植面积低于预期。

此外，大豆产量增幅高于预期，可能会压低市场上其他食用油的价格，而中国和印度的需求如果弱于预期，也会打击棕油价格。

好消息是，印尼库存在7月底可能恢复正常。到时候，原棕油价格会开始回升，但是具体还是取决于印尼的出货速度。

劳工短缺 需时解决

达证券分析员认为，劳工短缺的情况，可能需要较长时间才能解决，因此2022年的原棕油生产量还是有风险。而且印尼棕油库存仍处于高位，可能需要一段时间才能大幅清理库存。不过据报道，印尼正在考虑增加生物柴油中的棕油含量，此举应该会增加印尼国内棕油需求。最大的不利因素，依然是印尼的出口政策，影响著市场对棕油的需求和价格。

我国6月棕油库存按月涨8.8%，至166万公吨，写下7个月新高，印尼出口禁令解除依然是主因，这个库存量让不少分析员对油棕价保持观望态度。

马银行投行分析员指，如果没有气候问题，预计原棕油价格在第三季依然存在压力，直到第四季才会看到复苏，对种植业维持“中和”评级。

油价波动3因素：需求强 供应断 俄乌战

双油之原油的价格，在紧张和波动之中渡过上半年。

年初全球经济重开，令国际油价上涨，布兰特原油3月一度逼近400美元大关。然而，随著俄乌战争延长，加上市场对经济放缓的担忧，扭转了油价走势。国际油价在7月5日暴跌，美国WTI原油价格数个月以来首次跌破每桶100美元关口。7月12日，布兰特原油期货又下跌7.1%，至每桶99.49美元。

达证券指出，大宗商品价格上涨，肯定提振大马的贸易，尤其是与大宗商品相关的出口，包括石油和液化天然气（LNG），占大马商品出口总额80%、占出口总额12%。受进出口加速推动，2022年5月大马总贸易额年增33.6%，至2284亿令吉。

可是俄乌冲突加剧，导致全球供应链出现新的瓶颈，引发多年未见的大范围价格冲击。俄罗斯是石油、天然气和金属的主要生产国，与乌克兰一样，也是玉米和小麦的主要生产国。这场危机拖累全球经济复苏势头，并助长物品价格上涨。

分析员认为，市场目前面临3项情况，即需求强劲（疫情后消费复苏）、供应中断（过去周期的结构性投资不足）及地缘政治风险上升（俄乌战争），导致市场大幅波动。

尽管油价波动，不过整体来说，2022年原油价比起2021年依然处于高水平。银河联昌证券指出，大宗商品价格在3月22日见顶，欧洲对俄罗斯发出制裁后，油价仍然相对较高。对比2021年，布伦特原油价格仅71美元，而截至2022年第二季末，布兰特原油价格依然高于每桶110美元。分析员和经济学家认为，全年平均油价还是可以保持这个水平，并且我国有能力控制通胀。

燃油价上限续实施

银河联昌证券分析员指，通货膨胀对一个国家的影响是因政府管理价格的能力而异。相比区域其他4个经济体，我国政府似乎拥有最高的控制权，对燃料和食用油提供慷慨的补贴，还有设定价格上限和反暴利措施。

因此分析员预计大马的通胀率将低于其他国家，尤其我国是石油出口国，不像邻国泰国是石油进口国，补贴有限，价格会大幅上涨。

尽管如此，分析员不排除大马还会有价格调整的可能，尤其是在政府补贴负担过重的情况下。不过可以预计，由于大选要到来，有针对性的燃料补贴应该是在2023年才发生，而不是今年。

丰隆投行分析员表示，燃油价格上限继续实施，国内通胀压力在控制中。假设燃料价格在今年剩余时间内保持不变，即布伦特原油价格处于每桶100至110美元，而马币兑换美元平均是4.30（2021年是4.15），因此将2022年消费价格指数预测从2.7%上调至3.2%。

分析员认为，有几个关键的发展将决定油价会在2023年保持高位，其中一个因素是油盟+已承诺提高产量。马银行投行预计，油价将在这两年保持高位，然而大家要准备好，石油市场将继续保持紧张和波动。

李兴裕表示，接下来，夏季之后欧美国家开始应对冬天，需要更多燃料，因此预期原油价格可以保持100美元左右的水平。

高补贴损国库

目前令人担心是，高补贴对大马政府金库有影响，因为政府的津贴很大部份来自国油的贡献。

政府津贴多数来自国油贡献

财政部早前表示，在大宗商品价格高企时，虽然大马是净出口国，但是相关的税收增加不足以为补贴提供资金，特别是对燃油和食品材料的补贴。燃油补贴预计将增加到413亿令吉（2021年：154亿令吉）。尽管其他额外收入例如国油的额外股息和繁荣税有望弥补这一缺口，但政府还是要重新分配补贴法案，采用更有针对性的措施。

原油价格波动，对大马来说，和赤字和津贴有很大联系。不过银河联昌证券分析员相信，大马政府可以巩固财政赤字，从2022年占GDP的6%减少到2023年占GDP的5%。尽管财政部最近为2022财政年制定了创纪录的773亿令吉补贴法案，比去年多出460亿令吉，但是可以通过一些方式提供资金，例如石油的收入。

得益于年初油价高涨，分析员估计今年平均原油价格为每桶107美元，高于2022年预算中的每桶66美元。因此，国油的与石油相关的额外收入（不包括国家石油公司的股息）可达120亿至160亿令吉。

大华继显证券认为，国油可以支持大马政府创纪录的补贴方案，包括估计的410亿令吉燃料补贴。分析员假设，国油2022年的营运现金流为1500亿令吉（2022首季：280亿令吉），扣除资本支出600亿令吉，盈利为900亿令吉。此外也假设，在大马油气田产量略低的情况，每桶石油起1美元，有额外<30万令吉收入。

因此分析员保守估计，燃油补贴可能是2013年的3倍，而每公升RON97价格与补贴差距现在为3令吉，在2013年时的差距为1令吉。在这种情况下，分析员认为，国油的股息可能高达470亿令吉左右（2021年派息250亿），足以应付补贴。而且，如果有需要，还可以提供更多。

当务之急压制通胀

李兴裕认为，当务之急是压制通胀，但如前所述，我国的通胀率尚算低，因为政府一直提供补贴。如果来年政府调整汽油津贴机制，针对性地提供补贴，让中低收入者获得津贴，届时政府的补贴支出能够减少，把多余的资金用在其他经济发展，未尝不是好事。

总的来说，身为净出口国，在非常时刻，大马比区域其他经济体能抵挡颠簸趋势，以年初的高价收获支撑如今的下挫局面，经济不会因为这波棕油价走低及原油价波动而崩坏。然而，不管是政府或与这两种商品有关的企业都要明白，市场价格循环是常理，在春天守住薪材，以备严冬时燃烧。