油起油落 經濟顛簸但仍企穩

種植公司下半年盈利疲軟

銀河聯昌證券分析員認為，以現貨方式銷售大部份產品的種植公司，可能會在第二季業績裡有較高收益。近期原棕油價格下跌，加上生產成本上升，預計一些種植公司下半年的盈利將疲軟。

第一季棕油價格大漲，其實為不少種植公司帶來盈利。達證券分析員指出，種植公司的收益都有所增長，至於從事棕油下游領域的公司，目前會受益於較低的原料價格及較低的投入成本，有望錄得較好的銷售利潤。

李興裕說：“對於消費者來說，棕油價漲則食油價漲。棕油價下跌，好處是食用油將變得較便宜，減少物價高漲壓力。”

在零售商角度，政府取消部份包裝的純棕油補貼，未必是件壞事，因為這代表恢復浮動市價，價格會變高，也可能在產量多時有降價的機會。抗通脹特工隊主席上週發表說，倘若棕油價格持續下跌至3750令吉的水平，政府將要求零售商降低食用油價格。

可是對於政府，棕油價格起，補貼金額就要增加。首相早前表明，政府還是會維持今年的40億令吉食用油補貼，如果棕油價格進一步上漲，補貼金額才可能會增加。

這樣看來，在全球物價上漲趨勢中，棕油價格暫時走低也許更像緩衝劑，有助於緩和不斷走高的食油價。

過度調整  仍可回揚

接下來，棕油價走向如何？分析員都覺得棕油前景仍不明朗，有多個因素持續在影響棕油價格，並且普遍認為，棕油價格的下滑幅度不應如此之大，意味著來臨棕油價格會有回揚的能力。

豐隆投行分析員指出，原棕油價格嚴重調整過度了，因為其他植物油供應也並不確定。而且棕油價格開始走低之後，需求前景、棕油對比柴油（POGO）的價差更可觀。

“年初時棕油價格高企，進口國減低了對大馬棕油的需求。如今棕油價格走低，對比大豆油的折扣擴大，會提升對棕油的需求，應該可以限制棕油價格的下行空間。”

不過，棕油需求還是存有不確定性，例如種植園的勞工依然不足、化肥成本高漲、拉尼娜現象可能迴歸影響收成、美國大豆種植面積低於預期。

此外，大豆產量增幅高於預期，可能會壓低市場上其他食用油的價格，而中國和印度的需求如果弱於預期，也會打擊棕油價格。

好消息是，印尼庫存在7月底可能恢復正常。到時候，原棕油價格會開始回升，但是具體還是取決於印尼的出貨速度。

勞工短缺 需時解決

達證券分析員認為，勞工短缺的情況，可能需要較長時間才能解決，因此2022年的原棕油生產量還是有風險。而且印尼棕油庫存仍處於高位，可能需要一段時間才能大幅清理庫存。不過據報道，印尼正在考慮增加生物柴油中的棕油含量，此舉應該會增加印尼國內棕油需求。最大的不利因素，依然是印尼的出口政策，影響著市場對棕油的需求和價格。

我國6月棕油庫存按月漲8.8%，至166萬公噸，寫下7個月新高，印尼出口禁令解除依然是主因，這個庫存量讓不少分析員對油棕價保持觀望態度。

馬銀行投行分析員指，如果沒有氣候問題，預計原棕油價格在第三季依然存在壓力，直到第四季才會看到復甦，對種植業維持“中和”評級。

油價波動3因素：需求強 供應斷 俄烏戰

雙油之原油的價格，在緊張和波動之中渡過上半年。

年初全球經濟重開，令國際油價上漲，布蘭特原油3月一度逼近400美元大關。然而，隨著俄烏戰爭延長，加上市場對經濟放緩的擔憂，扭轉了油價走勢。國際油價在7月5日暴跌，美國WTI原油價格數個月以來首次跌破每桶100美元關口。7月12日，布蘭特原油期貨又下跌7.1%，至每桶99.49美元。

達證券指出，大宗商品價格上漲，肯定提振大馬的貿易，尤其是與大宗商品相關的出口，包括石油和液化天然氣（LNG），佔大馬商品出口總額80%、佔出口總額12%。受進出口加速推動，2022年5月大馬總貿易額年增33.6%，至2284億令吉。

可是俄烏衝突加劇，導致全球供應鏈出現新的瓶頸，引發多年未見的大範圍價格衝擊。俄羅斯是石油、天然氣和金屬的主要生產國，與烏克蘭一樣，也是玉米和小麥的主要生產國。這場危機拖累全球經濟復甦勢頭，並助長物品價格上漲。

分析員認為，市場目前面臨3項情況，即需求強勁（疫情後消費復甦）、供應中斷（過去週期的結構性投資不足）及地緣政治風險上升（俄烏戰爭），導致市場大幅波動。

儘管油價波動，不過整體來說，2022年原油價比起2021年依然處於高水平。銀河聯昌證券指出，大宗商品價格在3月22日見頂，歐洲對俄羅斯發出制裁後，油價仍然相對較高。對比2021年，布倫特原油價格僅71美元，而截至2022年第二季末，布蘭特原油價格依然高於每桶110美元。分析員和經濟學家認為，全年平均油價還是可以保持這個水平，並且我國有能力控制通脹。

燃油價上限續實施

銀河聯昌證券分析員指，通貨膨脹對一個國家的影響是因政府管理價格的能力而異。相比區域其他4個經濟體，我國政府似乎擁有最高的控制權，對燃料和食用油提供慷慨的補貼，還有設定價格上限和反暴利措施。

因此分析員預計大馬的通脹率將低於其他國家，尤其我國是石油出口國，不像鄰國泰國是石油進口國，補貼有限，價格會大幅上漲。

儘管如此，分析員不排除大馬還會有價格調整的可能，尤其是在政府補貼負擔過重的情況下。不過可以預計，由於大選要到來，有針對性的燃料補貼應該是在2023年才發生，而不是今年。

豐隆投行分析員表示，燃油價格上限繼續實施，國內通脹壓力在控制中。假設燃料價格在今年剩餘時間內保持不變，即布倫特原油價格處於每桶100至110美元，而馬幣兌換美元平均是4.30（2021年是4.15），因此將2022年消費價格指數預測從2.7%上調至3.2%。

分析員認為，有幾個關鍵的發展將決定油價會在2023年保持高位，其中一個因素是油盟+已承諾提高產量。馬銀行投行預計，油價將在這兩年保持高位，然而大家要準備好，石油市場將繼續保持緊張和波動。

李興裕表示，接下來，夏季之後歐美國家開始應對冬天，需要更多燃料，因此預期原油價格可以保持100美元左右的水平。

高補貼損國庫

目前令人擔心是，高補貼對大馬政府金庫有影響，因為政府的津貼很大部份來自國油的貢獻。

政府津貼多數來自國油貢獻

財政部早前表示，在大宗商品價格高企時，雖然大馬是淨出口國，但是相關的稅收增加不足以為補貼提供資金，特別是對燃油和食品材料的補貼。燃油補貼預計將增加到413億令吉（2021年：154億令吉）。儘管其他額外收入例如國油的額外股息和繁榮稅有望彌補這一缺口，但政府還是要重新分配補貼法案，採用更有針對性的措施。

原油價格波動，對大馬來說，和赤字和津貼有很大聯繫。不過銀河聯昌證券分析員相信，大馬政府可以鞏固財政赤字，從2022年佔GDP的6%減少到2023年佔GDP的5%。儘管財政部最近為2022財政年制定了創紀錄的773億令吉補貼法案，比去年多出460億令吉，但是可以通過一些方式提供資金，例如石油的收入。

得益於年初油價高漲，分析員估計今年平均原油價格為每桶107美元，高於2022年預算中的每桶66美元。因此，國油的與石油相關的額外收入（不包括國家石油公司的股息）可達120億至160億令吉。

大華繼顯證券認為，國油可以支持大馬政府創紀錄的補貼方案，包括估計的410億令吉燃料補貼。分析員假設，國油2022年的營運現金流為1500億令吉（2022首季：280億令吉），扣除資本支出600億令吉，盈利為900億令吉。此外也假設，在大馬油氣田產量略低的情況，每桶石油起1美元，有額外<30萬令吉收入。

因此分析員保守估計，燃油補貼可能是2013年的3倍，而每公升RON97價格與補貼差距現在為3令吉，在2013年時的差距為1令吉。在這種情況下，分析員認為，國油的股息可能高達470億令吉左右（2021年派息250億），足以應付補貼。而且，如果有需要，還可以提供更多。

當務之急壓制通脹

李興裕認為，當務之急是壓制通脹，但如前所述，我國的通脹率尚算低，因為政府一直提供補貼。如果來年政府調整汽油津貼機制，針對性地提供補貼，讓中低收入者獲得津貼，屆時政府的補貼支出能夠減少，把多餘的資金用在其他經濟發展，未嘗不是好事。

總的來說，身為淨出口國，在非常時刻，大馬比區域其他經濟體能抵擋顛簸趨勢，以年初的高價收穫支撐如今的下挫局面，經濟不會因為這波棕油價走低及原油價波動而崩壞。然而，不管是政府或與這兩種商品有關的企業都要明白，市場價格循環是常理，在春天守住薪材，以備嚴冬時燃燒。