林福炎教授.国际贸易学：马币再次与美元挂钩？

汇率是其中一种制度安排。良好的汇率制度可以促进国际贸易，专业分工和规模经济。基于我国的经济结构，固定汇率并不适用，它只能短期用于特殊情况之下。

马币兑美元持续贬值，近日更是跌破一美元兑换4.45令吉，迫近历史高点的4.88 (于1998年亚洲金融危机期间)。前首相敦马哈迪建议马币再次与美元挂钩，将我国汇率固定在1美元兑换3.8令吉，实施固定汇率和资本管制，就如1998年金融危机时一样。根据马哈迪，固定汇率可稳定马币汇率，避免外债和进口成本增加，可抗通胀与促进经济增长。看起来挂钩美元的固定汇率是当前经济问题的最佳解决方案。

从历史角度来看，二战之后，为促进国际贸易，重建经济繁荣，在1944年，各国建立以美元作为国际货币中心的布雷顿森林体系(Bretton Woods system)。美元与黄金挂钩，美国政府承诺一美元可兑换0.88867克纯金 (这也是美元被称为美金的由来)，各国货币再和美元挂钩，形成固定汇率制度。所以，当时世界各国都在使用固定汇率。布雷顿森林体系崩溃之后，美元不再与黄金挂钩。美元不再是美金，但还是国际货币。与此同时，浮动汇率制度开始建立，提供另一种汇率制度选择。如今，世界上有195个国家，大多数实施浮动汇率制度。

我们不禁自问，如果固定汇率是如马哈迪所描述的这么好，为什么这么多国家不使用固定汇率？高通胀和经济衰退是当前各国所面对的巨大挑战，为什么不见其他国家使用固定汇率来抗通胀和稳定经济？经济学对此又有何看法?

国际贸易学(International trade) 中有一个理论，被称为三元悖论(The impossible trilemma)。根据三元悖论，一个国家不能同时实施以下三种政策：资本自由进出、独立自主货币政策和固定汇率。只能三(资本，货币政策，汇率) 选二。如果三种政策并施，就有可能会引发金融危机。

例如，泰国在金融风暴(1997年)之前，实施了所有的三项政策。当时泰国提高利率，以确保其利率高于发达国家（包括美国）。这一个高利率政策吸引了许多外国短期资金。此外，由于外国利率低和无汇率风险（固定汇率），许多泰国公司倾向于美元贷款融资（美元外债），造成更多外资流入。如果经济基本层面良好，资金流入有利于经济增长。然而一旦经济形势发生变化，如经济泡沫破灭，美国加息，国际投机客沽空泰铢等等，这些外国资本迅速流出泰国，泰铢被大量的投入外汇市场，面对贬值压力，为维护固定汇率，泰国政府不得不干预汇率市场，直至外汇储备枯竭，放弃固定汇率，触发亚洲金融危机。