林福炎教授.國際貿易學：馬幣再次與美元掛鉤？

匯率是其中一種制度安排。良好的匯率制度可以促進國際貿易，專業分工和規模經濟。基於我國的經濟結構，固定匯率並不適用，它只能短期用於特殊情況之下。

馬幣兌美元持續貶值，近日更是跌破一美元兌換4.45令吉，迫近歷史高點的4.88 (於1998年亞洲金融危機期間)。前首相敦馬哈迪建議馬幣再次與美元掛鉤，將我國匯率固定在1美元兌換3.8令吉，實施固定匯率和資本管制，就如1998年金融危機時一樣。根據馬哈迪，固定匯率可穩定馬幣匯率，避免外債和進口成本增加，可抗通脹與促進經濟增長。看起來掛鉤美元的固定匯率是當前經濟問題的最佳解決方案。

從歷史角度來看，二戰之後，為促進國際貿易，重建經濟繁榮，在1944年，各國建立以美元作為國際貨幣中心的佈雷頓森林體系(Bretton Woods system)。美元與黃金掛鉤，美國政府承諾一美元可兌換0.88867克純金 (這也是美元被稱為美金的由來)，各國貨幣再和美元掛鉤，形成固定匯率制度。所以，當時世界各國都在使用固定匯率。佈雷頓森林體系崩潰之後，美元不再與黃金掛鉤。美元不再是美金，但還是國際貨幣。與此同時，浮動匯率制度開始建立，提供另一種匯率制度選擇。如今，世界上有195個國家，大多數實施浮動匯率制度。

我們不禁自問，如果固定匯率是如馬哈迪所描述的這麼好，為什麼這麼多國家不使用固定匯率？高通脹和經濟衰退是當前各國所面對的巨大挑戰，為什麼不見其他國家使用固定匯率來抗通脹和穩定經濟？經濟學對此又有何看法?

國際貿易學(International trade) 中有一個理論，被稱為三元悖論(The impossible trilemma)。根據三元悖論，一個國家不能同時實施以下三種政策：資本自由進出、獨立自主貨幣政策和固定匯率。只能三(資本，貨幣政策，匯率) 選二。如果三種政策並施，就有可能會引發金融危機。

例如，泰國在金融風暴(1997年)之前，實施了所有的三項政策。當時泰國提高利率，以確保其利率高於發達國家（包括美國）。這一個高利率政策吸引了許多外國短期資金。此外，由於外國利率低和無匯率風險（固定匯率），許多泰國公司傾向於美元貸款融資（美元外債），造成更多外資流入。如果經濟基本層面良好，資金流入有利於經濟增長。然而一旦經濟形勢發生變化，如經濟泡沫破滅，美國加息，國際投機客沽空泰銖等等，這些外國資本迅速流出泰國，泰銖被大量的投入外匯市場，面對貶值壓力，為維護固定匯率，泰國政府不得不干預匯率市場，直至外匯儲備枯竭，放棄固定匯率，觸發亞洲金融危機。