林福炎教授.我國經濟增長的盜賊：存貨變化？

然而，由於存貨變化在國內生產總值中的佔比極低，例如在我國今年次季的國內生產總值中，存貨變化僅佔3%左右，微不足道。所以存貨變化常常在經濟報告和分析中被忽略掉。出乎意料之外的是，經濟學研究卻發現存貨變化波動大，對一個國家的經濟增長有著舉足輕重的影響。存貨變化就像一頭披著“投資”羊皮的狼，隱藏在一個小角落，尋機竊取一個國家的經濟增長。以我國今年次季經濟增長為例，如果我們將存貨變化排除在經濟增長計算之外，我國今年次季經濟增長將從8.9%提高至10.41%。數據還顯示，從去年的第三季度開始，我國存貨變化不僅是正值，還持續大幅上升。

回顧疫情初期，全球供應鏈堵塞，供不應求，消費者都恐慌性搶購，存貨崩潰，價格衝高。商家們爭先恐後盡力補充庫存。由於害怕不能收到足夠數量的貨物，商家們下單補貨時，通常都會增加一定的數量，作為安全庫存（Safety inventory），訂單超過實際的需求。就這樣，從下游零售商到上游供應商，這個安全庫存量將呈幾何級增長，越來越大，構成所謂的長鞭效應（Bullwhip effect）。就像一根甩起的長鞭，速度能量從根部開始傳遞，逐級積累，直到鞭子末梢，突破音障，達到超音速，發出音爆巨響。需求不足的信息在供應鏈上，就這樣被逐級扭曲放大，價格暴漲，產生通脹。這是我們過去兩年所經歷的。

隨著時間的推移，市場做出調整，供應鏈堵塞緩解，商家們之前所超訂的貨，源源不斷送來，終結了供不應求的長鞭效應。曾是急劇下降的庫存將大幅逆轉，存貨將迅速增加。同時，為了降通脹，政府財政收縮、升息，這將造成需求減少，供過於求的長鞭效應。需求的減少將在供應鏈上，被逐級扭曲放大，商家們將大幅減少訂單，開始去庫存，價格將開始下跌，通脹將變為通縮，經濟復甦將變為經濟蕭條。在接下來的一年，我們很有可能將經歷這一切。

以史為鑑，1918年的西班牙流感大流行，當時在疫情中也產生供不應求的長鞭效應，高通脹。之後，為了降通脹，政府實施緊縮政策包括升息，導致了另一個供過於求的長鞭效應，經濟復甦逆轉為經濟蕭條。我國連續四個季度上升的正值存貨變化，加上政府為降通脹而實施的緊縮政策，彷彿在預示著供過於求的長鞭效應即將開始，經濟寒冬就在不遠的轉角處。政府萬萬不可忽視存貨變化的數據信號。需知存貨變化在國內生產總值中的佔比雖小，但波動大，對經濟增長有顯著的影響，更可偷走我們的經濟增長。

一個非常微小的變化可產生不容忽視的巨大結果。經濟學中有個蝴蝶效應（Butterfly effect）的混沌理論（Chaos theory）：一隻在亞馬遜河熱帶雨林中的蝴蝶，扇動了幾下翅膀，這微小的扇動氣流，兩週後，形成了一場發生在美國的巨大龍捲風！