鄭鴻標逝世 | 營運料如常  大眾銀行股權結構引關注

“另外，基於大眾銀行的信貸成本是業界最低，一旦經濟明年真的惡化，受的衝擊料不大，且潛在重新入賬之前的撥備等催化劑，我們維持‘增持’評級，以2022至2024財政年每股淨利預估，維持目標價在5令吉20仙。”

可逢低買進

另一方面，麥格理證券研究（Macquarie Equities Research）不排除，市場或出現短期的膝跳反應驚慌售股，但大眾銀行基本面仍強勁，任何脫售潮將是買進機會，維持“跑贏大市”投資評級，目標價4令吉85仙。

“大眾銀行聯合主席丹斯里湯耀鴻2015年離世時股價波動下跌1.3%，故不排除這次將出現短期脫售潮，或影響市值稍微下跌2至3%。”

大眾銀行股價今日窄幅波動，在4令吉38仙至4令吉41仙遊走，閉市收在4令吉39仙，跌1仙，成交量有1414萬3600股，市值為852億1294萬令吉，較昨日的854億零704萬4000令吉減少0.23%。

該行根據近年來的市場反饋，點出市場焦點集中在大眾銀行的接班人計劃，以及銀行領域潛在需要整合。

管理優越
基本面強

“不過，我們認為市場人士的這兩個憂慮有點過度擔憂，畢竟大眾銀行的基本面強勁。而在接班人計劃方面，隨著鄭鴻標於2018年正式卸下非執行主席一職，他在管理銀行方面的影響力也逐漸減小，且大眾銀行向來都以最優越經驗董事部及管理團隊著稱。”

因此，麥格理證券研究認為，鄭鴻標的離世或會掀起大眾銀行部份服務已久的管理層跟著退下來，但相信這將會如同過去一樣，緩慢且有結構的佈局。

“而在銀行界潛在整合方面，根據我們之前和監管單位的接洽，基於鄭鴻標享有“祖父條款”（Grandfather Rules），持股可超過10%，因此不會出現迅速尋求大眾銀行解決個人股東持股超過上限的情況。”

雖然國家銀行闡明，銀行的個人股東可持股超過10%的“祖父條款”不能套用在第二代接班人，但分析員考量大眾銀行目前業務高度穩定、管理團隊能力卓越，以及並不受單一股東影響，相信短期內不至於引發併購。

收購缺乏協同效應

“事實上，我們認為收購大眾銀行可能對收購方不利，因為缺乏協同效應。”

“祖父條款”早在2013年金融服務法令（FSA）推行前就已存在於1989年銀行和金融機構法令（BAFIA），這是為在2013年金融服務法令落實前，已持股超過10%的股東而設。

23.4%股權總值約200億

鑑於鄭鴻標生前是大眾銀行大股東，截至今年3月14日總計持股23.4%或約45億4000萬股，他的離世可能掀起重大股權變動，分析員不排除大眾銀行或將迎來新主要股東。

若以大眾銀行週一（12日）閉市價4令吉40仙計算，鄭鴻標持有的股權總值料近200億令吉。

聯昌研究披露，鄭鴻標的離世無疑潛在掀起重大股權變動，但鑑於市場對於他如何安排在大眾銀行的持股一事一無所知，因此難以估計接下來會否有併購案。

“至於大眾銀行未來是否會發生併購，胥視繼承鄭鴻標這批股權的相關個人或單位的做法。”

不過，隨著“祖父條款”光環不再，繼承鄭鴻標這批持股的個人就不能持有超過10%股權。

馬銀行研究則點出，大眾銀行的估值相當高，目前以領先業界的股價賬面值水平1.7倍交易，而股本回酬率（2022財政年預估為12%）雖是業界最高，但這樣來看，股價賬面值尚算合理。

“只是若有國內買家有意收購這批股權，相信將會是很貴的收購，因此現階段我們預測，鄭鴻標這批23.4%的股權將會以家族信託的方式進行託管。”

縱然大眾銀行是國內資產規模第三大的金融機構，且業務向來穩健，但分析員指出，一旦國內經濟有走軟的情況，則將對公司營運表現帶來連鎖反應（knock-on effect）。

“大眾銀行作為一家主打零售業務的銀行，若國內消費疲軟，則將明顯衝擊貸款需求。”