黃子倫 | 投資界沒有諸葛亮

但是，現實生活裡，”諸葛亮劇本“很難發生。準確來說，沒有人有能力一早就洞悉一切，並且掌控所有事件當中的變化走勢是不是符合自己的要求。草船不一定能夠借箭，黃蓋捱揍不一定有苦肉計的效果，蔡瑁張允不一定會被曹操斬首，東風也不一定會吹起，一起事件有越多變量，就越難控制。

而在投資行業裡，偏偏變量（風險）就是我們的生存之道。如果整個市場都知道A公司在2023年可以交出100萬令吉的盈利，那麼A公司市值估計難以超越1500萬令吉（以15倍本益比為例）。但是如果A公司能夠讓市場裡三成的人相信它在2023年交出150萬令吉的盈利，那麼其市值就會發生巨大變化。隨著相信的150萬令吉的投資者越來越多，那麼其估值就會越來越高。

雖然變量和財富是一起的，但是我們作為專業投資者還是必須做點東西，於是有了各種公式和模型來演算，希望能夠找到讓這個變量看起來划算的方法。因此，一個好的投資企劃都是充滿了各種枯燥的算計，而不是戲劇張力。

就拿我曾和朋友討論過的艾芬銀行（Affin Bank，以下簡稱Affin）事件為例。Affin透過其投資銀行子公司掌控Affin Hwang資產管理公司（以下簡稱AHAM），而後者在業界也享有極高的知名度，不管是獲利能力還是他們的理財產品。要知道，AHAM本不是Affin之物，是Affin在2014年花了近14億令吉收購得來，資產管理這項業務並非Affin的核心或強項。

因此，市場一直流傳著Affin會等到時機成熟時將AHAM上市來套利的謠言。不過，因為只聞樓梯響，不見人下來，市場也漸漸對AHAM上市的消息冷處理，難以掀起波瀾。後來，有資料顯現AHAM管理層開始認購AHAM的股份，而當中允許他們認購AHAM的條件就是該公司的稅前盈利和資產管理規模（Asset Under Management）達標。

通過當時的市場資訊反向計算得知，AHAM的估值應該為18億令吉左右，算上Affin的持股則可以得到約莫14億令吉的價值。最後再計算，大膽猜測Affin的估值可能會因此得到“解放”（value unlock），加上讓AHAM上市得到的回報可當特別股息派發給股東，最後成為股價上漲的強大催化劑。

有了這些計算，接下來就是耐心等待事件發酵。在這段過程中有許多波折，使得我們反覆斟酌萬一Affin決定繼續把AHAM保留在其體制內，整個投資構想就作廢了。而最終結局，想必大家都知道了，Affin決定脫售AHAM股權，但並不是讓其上市，而是脫售給一傢俬人機構。這是我們始料未及的，也是我們認為讓Affin估值無法得到全面解放的重要原因。加上整個過程曠日持久（包括特別股息派發），使得我和朋友都認為Affin錯過了好幾個得到更高估值的窗口期。

以上就是一項投資構想，錢是賺到了，但你說要怎麼把它包裝成一則有趣的故事就相當有難度，因為背後就是去尋找信息、核對文件和資料、公式和模型罷了。而許多投資構想的建構過程都是如此，再不然就更悶。

因此，你是喜歡故事，還是喜歡投資？想清楚才加入。