黄子伦 | 投资界没有诸葛亮

但是，现实生活里，”诸葛亮剧本“很难发生。准确来说，没有人有能力一早就洞悉一切，并且掌控所有事件当中的变化走势是不是符合自己的要求。草船不一定能够借箭，黄盖挨揍不一定有苦肉计的效果，蔡瑁张允不一定会被曹操斩首，东风也不一定会吹起，一起事件有越多变量，就越难控制。

而在投资行业里，偏偏变量（风险）就是我们的生存之道。如果整个市场都知道A公司在2023年可以交出100万令吉的盈利，那么A公司市值估计难以超越1500万令吉（以15倍本益比为例）。但是如果A公司能够让市场里三成的人相信它在2023年交出150万令吉的盈利，那么其市值就会发生巨大变化。随着相信的150万令吉的投资者越来越多，那么其估值就会越来越高。

虽然变量和财富是一起的，但是我们作为专业投资者还是必须做点东西，于是有了各种公式和模型来演算，希望能够找到让这个变量看起来划算的方法。因此，一个好的投资企划都是充满了各种枯燥的算计，而不是戏剧张力。

就拿我曾和朋友讨论过的艾芬银行（Affin Bank，以下简称Affin）事件为例。Affin透过其投资银行子公司掌控Affin Hwang资产管理公司（以下简称AHAM），而后者在业界也享有极高的知名度，不管是获利能力还是他们的理财产品。要知道，AHAM本不是Affin之物，是Affin在2014年花了近14亿令吉收购得来，资产管理这项业务并非Affin的核心或强项。

因此，市场一直流传着Affin会等到时机成熟时将AHAM上市来套利的谣言。不过，因为只闻楼梯响，不见人下来，市场也渐渐对AHAM上市的消息冷处理，难以掀起波澜。后来，有资料显现AHAM管理层开始认购AHAM的股份，而当中允许他们认购AHAM的条件就是该公司的税前盈利和资产管理规模（Asset Under Management）达标。

通过当时的市场资讯反向计算得知，AHAM的估值应该为18亿令吉左右，算上Affin的持股则可以得到约莫14亿令吉的价值。最后再计算，大胆猜测Affin的估值可能会因此得到“解放”（value unlock），加上让AHAM上市得到的回报可当特别股息派发给股东，最后成为股价上涨的强大催化剂。

有了这些计算，接下来就是耐心等待事件发酵。在这段过程中有许多波折，使得我们反复斟酌万一Affin决定继续把AHAM保留在其体制内，整个投资构想就作废了。而最终结局，想必大家都知道了，Affin决定脱售AHAM股权，但并不是让其上市，而是脱售给一家私人机构。这是我们始料未及的，也是我们认为让Affin估值无法得到全面解放的重要原因。加上整个过程旷日持久（包括特别股息派发），使得我和朋友都认为Affin错过了好几个得到更高估值的窗口期。

以上就是一项投资构想，钱是赚到了，但你说要怎么把它包装成一则有趣的故事就相当有难度，因为背后就是去寻找信息、核对文件和资料、公式和模型罢了。而许多投资构想的建构过程都是如此，再不然就更闷。

因此，你是喜欢故事，还是喜欢投资？想清楚才加入。