特权公司或失优势 GLC改革成马股催化剂

交易所在2022年12月对30只综指成分股进行的最新一次半年检讨中，没有任何GLC被除名。政府相关投资公司例如雇员公积金局（EPF）、国民投资公司（PNB）、国库控股（Khazanah）和公务员退休基金局（KWAP）等，继续是GLC的主要股东，而政府独资拥有的国家石油公司（Petronas）也持有其上市下游业务子公司的多数股权。

GLC资产多元，在银行、电讯、电力、房地产和种植等关键经济领域皆占据主导地位，但几十年来，根据效率和盈利指标，GLC的表现普遍落后于非GLC、私人控制的行业同侪。

GLC转型10年
效率和股东回酬未提高

马银行表示，虽然在国库控股的监督下，大马于2004年启动了GLC转型（GLCT）计划，引入了关键绩效指标和董事部成员改革等举措，以提高问责制和绩效，但在10年期间，该计划比较明显可见的成绩是GLC规模更大，而不是提高效率或股东回酬。

“大马应该牢记从GLCT1中吸取的教训，因此建议政府实施第二个更积极的转型计划（即GLCT 2.0），专注于将有能力、与绩效挂钩和授权的管理团队，与这些资产丰富但效率低下的实体相匹配。”

该行认为，鉴于GLC不仅在股市中有超大权重，而且在更广泛的经济中也举足轻重，如果执行得当，此类GLC改革代表着最切实和内部驱动的机会，以重振大马的广泛经济活力。

马银行表示，在第14届全国大选之后，关键GLIC例如国库控股和国投公司出现领导层变化，电讯和电力等行业也有了新监管条例，这视为GLC管理团队和公司结构进行全面重组的机会（即整顿、脱售资产），将有能力、与绩效挂钩的管理与资产丰富但效率低下的GLC相匹配，这是重振大马广泛经济活力以及股市表现的最大机会，因为上述GLC对市场和整体经济有重大影响力。

然而，尽管出现领导层变动，这些GLC的预期改革进展极为缓慢。鉴于GLC合计占综指市值的三分之一以上，它们差劲的营运表现，一直是拖累股市整体表现的主要因素。

马银行指出，国库控股的投资组合重组工作的成果参差。

该行举例说，国库控股在2020年10月宣布旗下UEM阳光（UEMS,5148,主板产业组）与私人控制的绿盛世（ECOWLD,8206,主板产业组）合并，最终却在2021年初告吹。

此外，国库控股也没有宣布任何新计划来结束马航（MAS）“烧钱”不断的困境。

比较正面的是，国库控股控制的移动电讯公司亚通（AXIATA,6888,主板电讯媒体组）与竞争对手数码网络（DIGI,6947,主板电讯媒体组）的合并计划，尽管受到各方的阻力，但仍成功于2022年11月30日完成。亚通和挪威电讯（Telenor）将分别持有合并后公司的33.1%的同等股权，合并后的股权价值接近50亿令吉。

此外，市场也预期，三井可能会竞标收购国库控股在IHH医保的剩余股权，提供国库控股以全现金退出投资的机会。

马银行指出，国库控股如何着手执行上述重组，以及ESG/永续发展主题如今成为所有利益相关者主要投资考虑因素，将为更广泛的GLC改革意愿定下基调，包括国投、公积金局和退休基金局等GLIC，是否从过往被动式、受政治影响的投资者，转变为更积极和以投资报酬率（ROI）为中心的“活跃”股东，并通过亲力亲为的方式，推进其ESG/可持续发展议程。

至于国投，该机构也执行一些策略性脱售，像是在2020年11月以2亿9300万令吉脱售马化学（CCM）的56.3%股权给巴都加湾（BKAWAN,1899,主板种植组）扥能够。

马银行表示，如果国库控股和国投开始认真重组其主要上市的国内投资，以及公积金局和退休基金局等同行基金也跟进，并变得更加“活跃”于其投资公司的管理，这将成为综指的主要催化剂。

脱售资产将具有巨大的价值创造潜力，这些资产目前因为有“GLC折价”，而影响GLIC的回酬。

与此同时，GLIC将更多的资产管理规模重新分配到海外，因此，对国内股市场的影响力下降，将可改善马股的股票自由流通量，令表现落后大市的GLC将有望重获青睐。

国库控股在大马公司的主要持股

国投在大马公司的主要持股

*截至12月9日