特權公司或失優勢 GLC改革成馬股催化劑

交易所在2022年12月對30只綜指成分股進行的最新一次半年檢討中，沒有任何GLC被除名。政府相關投資公司例如僱員公積金局（EPF）、國民投資公司（PNB）、國庫控股（Khazanah）和公務員退休基金局（KWAP）等，繼續是GLC的主要股東，而政府獨資擁有的國家石油公司（Petronas）也持有其上市下游業務子公司的多數股權。

GLC資產多元，在銀行、電訊、電力、房地產和種植等關鍵經濟領域皆佔據主導地位，但幾十年來，根據效率和盈利指標，GLC的表現普遍落後於非GLC、私人控制的行業同儕。

GLC轉型10年
效率和股東回酬未提高

馬銀行表示，雖然在國庫控股的監督下，大馬於2004年啟動了GLC轉型（GLCT）計劃，引入了關鍵績效指標和董事部成員改革等舉措，以提高問責制和績效，但在10年期間，該計劃比較明顯可見的成績是GLC規模更大，而不是提高效率或股東回酬。

“大馬應該牢記從GLCT1中吸取的教訓，因此建議政府實施第二個更積極的轉型計劃（即GLCT 2.0），專注於將有能力、與績效掛鉤和授權的管理團隊，與這些資產豐富但效率低下的實體相匹配。”

該行認為，鑑於GLC不僅在股市中有超大權重，而且在更廣泛的經濟中也舉足輕重，如果執行得當，此類GLC改革代表著最切實和內部驅動的機會，以重振大馬的廣泛經濟活力。

馬銀行表示，在第14屆全國大選之後，關鍵GLIC例如國庫控股和國投公司出現領導層變化，電訊和電力等行業也有了新監管條例，這視為GLC管理團隊和公司結構進行全面重組的機會（即整頓、脫售資產），將有能力、與績效掛鉤的管理與資產豐富但效率低下的GLC相匹配，這是重振大馬廣泛經濟活力以及股市表現的最大機會，因為上述GLC對市場和整體經濟有重大影響力。

然而，儘管出現領導層變動，這些GLC的預期改革進展極為緩慢。鑑於GLC合計佔綜指市值的三分之一以上，它們差勁的營運表現，一直是拖累股市整體表現的主要因素。

馬銀行指出，國庫控股的投資組合重組工作的成果參差。

該行舉例說，國庫控股在2020年10月宣佈旗下UEM陽光（UEMS,5148,主板產業組）與私人控制的綠盛世（ECOWLD,8206,主板產業組）合併，最終卻在2021年初告吹。

此外，國庫控股也沒有宣佈任何新計劃來結束馬航（MAS）“燒錢”不斷的困境。

比較正面的是，國庫控股控制的移動電訊公司亞通（AXIATA,6888,主板電訊媒體組）與競爭對手數碼網絡（DIGI,6947,主板電訊媒體組）的合併計劃，儘管受到各方的阻力，但仍成功於2022年11月30日完成。亞通和挪威電訊（Telenor）將分別持有合併後公司的33.1%的同等股權，合併後的股權價值接近50億令吉。

此外，市場也預期，三井可能會競標收購國庫控股在IHH醫保的剩餘股權，提供國庫控股以全現金退出投資的機會。

馬銀行指出，國庫控股如何著手執行上述重組，以及ESG/永續發展主題如今成為所有利益相關者主要投資考慮因素，將為更廣泛的GLC改革意願定下基調，包括國投、公積金局和退休基金局等GLIC，是否從過往被動式、受政治影響的投資者，轉變為更積極和以投資報酬率（ROI）為中心的“活躍”股東，並通過親力親為的方式，推進其ESG/可持續發展議程。

至於國投，該機構也執行一些策略性脫售，像是在2020年11月以2億9300萬令吉脫售馬化學（CCM）的56.3%股權給巴都加灣（BKAWAN,1899,主板種植組）扥能夠。

馬銀行表示，如果國庫控股和國投開始認真重組其主要上市的國內投資，以及公積金局和退休基金局等同行基金也跟進，並變得更加“活躍”於其投資公司的管理，這將成為綜指的主要催化劑。

脫售資產將具有巨大的價值創造潛力，這些資產目前因為有“GLC折價”，而影響GLIC的回酬。

與此同時，GLIC將更多的資產管理規模重新分配到海外，因此，對國內股市場的影響力下降，將可改善馬股的股票自由流通量，令表現落後大市的GLC將有望重獲青睞。

國庫控股在大馬公司的主要持股

國投在大馬公司的主要持股

*截至12月9日