黄子伦 | 银行股利好因素近尾声？

• 经济衰退风险增高

之前已经提到了，美国的债券收益率曲线已经出现倒挂现象。不管你是用10年美债对比2年美债，还是用10年美债对比3个月美债，这两个曲线都是倒挂，而且是很明显那类型，并不是那种出现短暂倒挂的现象。这意味着美国进入经济衰退风险会大大增加。我们也看到许多科技巨头包括苹果、网飞、Meta、特斯拉等等进行大范围裁员，显示2020年和2021年的繁华可能是到了“偿还时间”。

虽然马来西亚未必会有经济衰退的危机，但是要独善其身并不容易。欧美市场的衰退风险会进一步影响本地的贸易活动，最后冲击一部分人的收入（以及贷款偿还能力）。因此，银行需要为这个风险进行拨备。不同银行自有不同的风险模型和考量，不过因为受到巴塞尔管制以及会计准则MFRS 9的要求，所以增加拨备是大概率事件，银行的盈利收入被压缩是自然不过的事了。

• 升息周期可能比市场预期快结束

从目前的市场信息来看，国行估计会在今年升息两次，一共50个基点，那么银行增加利息收入的机会也会相对少（不是没有，但就是相对少）。许多人觉得银行的利息收入是不用看国行的OPR，因为拥有大量浮动贷款。不过，从上市的银行数据来看，大部分银行的浮动利率贷款占比为8成，而定期存款占比则相比颇大（从3成到7成不等）。换言之，并非大家都受益，而且程度也有不同。

比起下调利率，银行更期望提高利率。因为下调利率终将会遇到一个瓶颈，那就是银行无法把存款利率下调到负利率（关于负利率的副作用可参考《钱往何方》一书），而且更不可能把大量的定期存款利率降到近乎零利率水平。2020年就曾发生过类似情况，当国行不断下调OPR后，定期存款在银行存款的占比就从66%的水平下滑到少于60%（2021年）。而这段期间，全国的银行存款总额是在按年比上升。

银行的平均净利率收入幅度从2021年末的2.25%，到2022年第三季也才上升至2.33%，而那时国行已经上调OPR三次了（第三轮为2022年9月8日）。也就是说，银行的确从国行升息当中受益，但是幅度没有想象中来得大。

• 估值问题

最后一项就是估值问题，许多银行股从严重被低估上涨到了合理估值的范围了，这对较晚的投资者来说是比较吃亏的，只能挑选一两家有上涨空间的银行股。

从今年许多投行给出的分析报告，我有留意到虽然银行股都是推荐的领域，不过到了个股的推荐上却是那几个名字。而且推荐报告里的内容，字里行间都透露出喜忧参半的意味，这多多少少透露了分析师的心境。的确，在一个升息周期环境里，要分析师看淡银行股是不容易，我也不敢说银行股今年就已经会惨淡收场。

只是相较于2022年的大环境，今年的风险与回报的比例是没那么吸引人。故此，如果在上半年就能从银行股收获不错的回报率，那么“见好就收”会是比较明智的选择。