黃子倫 | 銀行股利好因素近尾聲？

• 經濟衰退風險增高

之前已經提到了，美國的債券收益率曲線已經出現倒掛現象。不管你是用10年美債對比2年美債，還是用10年美債對比3個月美債，這兩個曲線都是倒掛，而且是很明顯那類型，並不是那種出現短暫倒掛的現象。這意味著美國進入經濟衰退風險會大大增加。我們也看到許多科技巨頭包括蘋果、網飛、Meta、特斯拉等等進行大範圍裁員，顯示2020年和2021年的繁華可能是到了“償還時間”。

雖然馬來西亞未必會有經濟衰退的危機，但是要獨善其身並不容易。歐美市場的衰退風險會進一步影響本地的貿易活動，最後衝擊一部分人的收入（以及貸款償還能力）。因此，銀行需要為這個風險進行撥備。不同銀行自有不同的風險模型和考量，不過因為受到巴塞爾管制以及會計準則MFRS 9的要求，所以增加撥備是大概率事件，銀行的盈利收入被壓縮是自然不過的事了。

• 升息週期可能比市場預期快結束

從目前的市場信息來看，國行估計會在今年升息兩次，一共50個基點，那麼銀行增加利息收入的機會也會相對少（不是沒有，但就是相對少）。許多人覺得銀行的利息收入是不用看國行的OPR，因為擁有大量浮動貸款。不過，從上市的銀行數據來看，大部分銀行的浮動利率貸款佔比為8成，而定期存款佔比則相比頗大（從3成到7成不等）。換言之，並非大家都受益，而且程度也有不同。

比起下調利率，銀行更期望提高利率。因為下調利率終將會遇到一個瓶頸，那就是銀行無法把存款利率下調到負利率（關於負利率的副作用可參考《錢往何方》一書），而且更不可能把大量的定期存款利率降到近乎零利率水平。2020年就曾發生過類似情況，當國行不斷下調OPR後，定期存款在銀行存款的佔比就從66%的水平下滑到少於60%（2021年）。而這段期間，全國的銀行存款總額是在按年比上升。

銀行的平均淨利率收入幅度從2021年末的2.25%，到2022年第三季也才上升至2.33%，而那時國行已經上調OPR三次了（第三輪為2022年9月8日）。也就是說，銀行的確從國行升息當中受益，但是幅度沒有想象中來得大。

• 估值問題

最後一項就是估值問題，許多銀行股從嚴重被低估上漲到了合理估值的範圍了，這對較晚的投資者來說是比較吃虧的，只能挑選一兩家有上漲空間的銀行股。

從今年許多投行給出的分析報告，我有留意到雖然銀行股都是推薦的領域，不過到了個股的推薦上卻是那幾個名字。而且推薦報告裡的內容，字裡行間都透露出喜憂參半的意味，這多多少少透露了分析師的心境。的確，在一個升息週期環境裡，要分析師看淡銀行股是不容易，我也不敢說銀行股今年就已經會慘淡收場。

只是相較於2022年的大環境，今年的風險與回報的比例是沒那麼吸引人。故此，如果在上半年就能從銀行股收穫不錯的回報率，那麼“見好就收”會是比較明智的選擇。