張永隆.國行不升息的效應

國行決定不升息的另一個原因在於支撐預計將在今年放緩的我國經濟。相較於去年的強勁增長，我國的經濟今年預料會在低基數效應消失和世界主要經濟體經濟放緩甚至是衰退的衝擊下，成長率相較於去年將減半，從去年的預計超過7%成長減到今年的預計大約4%成長。國行不繼續升息，可以避免加劇我國今年經濟成長的減速。

大約兩個星期前，國家銀行在本年度的第一次貨幣政策會議上決定，將隔夜政策利率維持在2.75%。這是國行繼去年連續4次加息後，首次決定維持利率不變。國行的這次決定被形容為出乎意料之外，因為早前《彭博社》針對18名經濟學家進行的調查顯示，有多達17名的經濟學家預測國行將升息，只有1名預測利率維持不變。

國行決定不升息，對我國的經濟是件好事嗎？對普羅大眾和許多的中小型企業老闆來說，國行決定不升息，肯定讓他們稍微鬆了口氣。對普羅大眾和許多的中小型企業老闆來說，國行倘若升息，對他們最直接的影響會是借貸成本的上升，尤其是有浮動利率房貸的普羅大眾，馬上就會感受到每月房貸所需繳納款項的增加。汽車銷售商和房地產發展商也會擔心升息會降低民眾對汽車和房地產的買氣。

國行去年4度加息，很大程度上是因應美國聯儲局去年7度加息。美國聯儲局加息往往會導致金融市場上的資金從新興市場撤離，包括我國，導致新興市場的貨幣對美元貶值，進而在新興市場引發由貨幣貶值而引起的輸入性通膨。通常，新興市場央行的應對方式是跟隨美國升息，減少和美國利率的差距，以減少資金撤離的數量。

然而，為何國行這次決定不跟隨美聯儲去年12月的加息步伐呢？主要的原因在於馬幣兌美元的匯率自去年11月後已經有顯著回穩，馬幣從去年11月初的1美元兌大約4.75令吉升值到1月18日國行宣佈利率前夕的1美元兌4.34，升值了8.6%。值得一提的是，馬幣從去年11月初至今的升值趨勢，並沒有因為美聯儲12月14日繼續加息而停止。另外，在國行1月19日宣佈不加息後，馬幣兌美元也依然保持升值的趨勢，從1月19日的1美元兌4.32馬幣升值到1月30日的1美元兌4.24馬幣。由於馬幣回穩，國行少了對馬幣貶值的擔憂，因此就有空間選擇在1月時不繼續升息。

國行決定不升息的另一個原因在於支撐預計將在今年放緩的我國經濟。相較於去年的強勁增長，我國的經濟今年預料會在低基數效應消失和世界主要經濟體經濟放緩甚至是衰退的衝擊下，成長率相較於去年將減半，從去年的預計超過7%成長減到今年的預計大約4%成長。國行不繼續升息，可以避免加劇我國今年經濟成長的減速。

另外，國行決定不升息的另一個可能原因是考慮到中小型企業的復原情況。我國的國內生產總值（GDP）在冠病疫情的第一年2020年時，全年下降了5.6%。然而，我國中小型企業所貢獻的國內生產總值，2020年卻全年下降了7.3%，比整體經濟嚴重。2021年當我國的整體經濟成長3.1%時，中小型企業卻只成長1%，復原比整體經濟來得慢。在冠病疫情肆虐之前，中小型企業所貢獻的國內生產總值的年成長率通常是比整體經濟來得快的。雖然我國去年的經濟成長預料將超越政府早前的預測，中小型企業所貢獻的國內生產總值的成長會比整體經濟來得快還是來得慢目前還不明朗（中小型企業所貢獻的國內生產總值的相關數據通常7月才會公佈）。因此國行1月選擇不升息，也可能是顧慮到中小型企業的復原情況以及中小型企業更容易受到不確定的經濟形勢的影響。