黃子倫 | 出自美聯儲之手的銀行悲劇

這也催生很多科技新貴，個個都靠私募資金融資而成為一方諸侯，這當中都是SVB的客戶。這也是SVB的專屬業務。銀行的賬目雖然難懂，不過其業務並不複雜，無非就是拿存款者的金錢去錢滾錢，分別是借貸以及投資，並希望能夠藉此賺取利率差。SVB也不例外。

不過，銀行要把錢給借出去可是要花力氣，尤其是在一個超低利率的大環境裡，審批成本以及呆賬風險搞不好已經使得銀行覺得貸款業務無利可圖。同樣的情況發生在歐洲和日本。有很多專業基金經理都認為美聯儲刻意地壓低借貸利率，只會讓銀行寧可選擇拿去投資也不要把錢借出去。自然，SVB也不例外。

在疫情期間，美聯儲為了進一步刺激經濟和增加流動性，可以說是火力全開，用各種方式給市場注入資金。然而，當美聯儲得意洋洋地把美國10年國債收益率壓到了0.50%至1.00%的區間時，他們並不知道自己這麼做只會導致所有在這個時候買入債券的機構在後來走上了不歸路。其中，就包括了SVB。

之後的事情，很多人已經知道了，美聯儲在2022年激進升息，在一年時間調高了425個基點。美國10年國債收益率也升至3.88%（2022年末）。假設你是在0.60%收益率時期買入的債券，你手上的債券價格就差不多掉了兩三成。根據《華爾街日報》的報道，在2021年時期，許多美國銀行的投資盈虧也就佔整體資產的0.50% 左右。但是，銀行的投資虧損擴大到了相當高的水平，將近一成的資產就這樣虧掉了。當然，那就是SVB的狀況了。

當SVB決定要融資時，就讓市場知道自己面臨資不抵債的窘境，併發生擠兌事件。銀行嘛，最怕的就是這個擠兌，因為大家都擔心自己的存款拿不回來。況且，SVB的客戶也都是美聯儲瘋狂升息後，才感受得到自己已經吸食的“廉價資金”這鴉片已經不再供應了，於是開始各種裁員，並快速從銀行提款走人，哪怕這引發了擠兌危機。

SVB的故事就先說到這裡。很多人都認為SVB是咎由自取或者是自作孽的個例。但是，我認為這已經足以說明美聯儲在過去十餘年的超低利率政策已經嚴重扭曲了市場的健康運作。就拿2022年的股市動盪來說好了，上市公司的股價是受到公司業績以及投資者的期待值所主導。但是有了美聯儲的介入，上市公司即使交出了比市場預期來得好的業績，結果還是因為美聯儲升息而股價暴跌。

而且市場已經進入一個驚弓之鳥、荒誕，以及顛三倒四的局面，當看到美國GDP成長和消費者信心上漲，理應是一件好事，對股市大有裨益，但是竟然有人解讀成這會讓美聯儲覺得可以安心升息；反之，當大家看到失業率上升卻是欣喜若狂，因為這個會讓美聯儲覺得經濟不怎麼好，而放慢升息腳步。

總之，這種混亂局面從去年就延續到了今年。如果說今年有什麼願望，我只希望美聯儲這種干擾因素快些離去，讓市場可以恢復正常的思考能力。