證監會全面檢測 大馬資金市場可避雷

遠在亞洲的大馬，儘管沒有受到直接衝擊，但不免有所聯想。我們的資金市場，是否也擁有穩固的資金基礎，能不能夠承受風暴襲擊？

首發“資金市場穩定”報告

大馬證券監督委員會（SC）上週發佈了2022年的年度報告，同時第一次推出一份資本市場穩定性報告（Capital Market Stability Review2022），目的就是對大馬資本市場的各個部份，進行整體的風險評估。

證監會表示，穩定性報告將成為日後的常年報告之一。他們定時進行壓力測試，以確定投資基金流動性是否能在市場條件不利時仍然安好，同時也分析各種投資者群體，以監測和管理，最終促進系統穩定。

投資基金檢測

1.評估流動風險

資產流動性很重要，尤其在不利的市場條件下，有可能發生巨大贖回壓力。流動性好，則可以減輕不利影響。

通常發生贖回衝擊時，將觸動其他人也跟著贖回基金，繼而發生擠兌現象。投資基金通常需要為所有資產類別保留10%作為流動性緩衝（Liquidity Buffer），以應對更多贖回事件。

如果無法為贖回保留足夠緩衝的資金，則被視為流動性不足。

2.宏觀壓力測試

證監會因此針對單位信託基金和批發基金（統稱投資基金）進行了一系列宏觀壓力測試。

宏觀壓力測試，是基於合理的情景進行，根據歷史的贖回數據，模擬出輕度、中度和極端的贖回壓力情景。

證監會根據2022年9月30日的數據，測試了1105只投資基金，資產淨值總計5538億令吉。

它們的股票資產佔大部份（47.64%），接著是現金和現金等價物（25.82%）、公司債券/伊斯蘭債券14.08%）、集體投資計劃（CIS）、政府證券和其他投資構佔12.46%。

>> 所測試的投資基金的本地資產特點：

-現金/現金等價物存在國內三大重量銀行集團，佔總持有量的一半以上。

-在股票資產當中，國內的股票主要是金融股，接著是消費必需品和工業股。

-至於持有的政府債券期限，80.18%的剩餘期限在兩年以上。

結果
流動性足無需動用緩衝資金

結果顯示，一旦發生巨大的要求贖回事件時，投資基金總共需要清算56.13%的資產，以應付贖回壓力。而前三大資產類別（現金和現金等價物、政府證券和股票）中的每一項會經歷逾60%的清算。

這顯示了甚麼呢？這意味著，即使在極端情況下，這些投資基金都不太可能動用到流動性緩衝資金（即10%的保留部份）。

“它們有充足的現金和現金等價物以及股票資產，表明投資組合結構的流動性充足。”

基金佔馬股10%贖回壓力不大

對於投資者關心的股市波動，證監會補充，上述投資基金持有大馬交易所總市值的約10.17%。而贖回壓力預計不會同時發生，因此也估計不太可能嚴重擾亂股票市場。

至於固定收益資產，以上投資基金持有的國內公司和政府債券/伊斯蘭債券的未結帳份額佔總額約5%而已。這些債券資產通常不會一起被被贖回，不太可能造成嚴重的贖回風險。

最脆弱的基金是哪種？證監會認為是股票和混合資產基金。

它們有高敞口且流動資產水平低，在極端清算情況下，可能還會加上劇烈拋售風險。

然而證監會指出，如果流動性風險管理工具得到充份和及時的實施，這種風險將得到緩解。

投資者類型評估

分析類型結構參與度

投資者的類型結構、其相關行為和參與度，很大程度影響著大馬資本市場的整體穩定性和流動性。

市場流動充足是必要的，有買氣才能有效運作，有助於價格形成，實現系統穩定。所以投資者類型應該要多元化，以便促進市場的健康度和深度。

證監會由此也深入分析了本地市場的投資者群體，更好地瞭解市場結構，以監測和管理市場系統是否穩定。

本地投資者：佔79%76%策略型

截至2022年9月30日，本地人持有馬股的79.42%，包括本地投資機構和散戶。

本地投資者當中，有75.91%是策略型投資者，其餘是非戰略投資者。

外國投資者：佔21%分2大類

截至去年9月30日，外國人在股市的持有份額是20.58%。他們也可分為策略型和非策略型兩大類。

策略型外國投資者佔外國投資者的68.68%，它們當中有高達96.34%是機構投資者，只有絕少數是個人投資者、政府機構或控股公司。

非策略型外國投資者佔外國投資者的31.32%，主要是基金經理、對沖基金和主權財富基金。其餘是退休基金機構、保險公司和其他類型的公司。

美投資者最多 挪威值關注

根據國籍來看，其中近一半（43.99%）的非策略型外國投資者是來自美國，接著是英國和新加坡，而且他們主要是投資在銀行股。

值得注意的是，挪威投資者在外籍非策略投資者當中佔7.46%。

根據月初一篇報道，挪威銀行投資管理公司在大馬進行了157項投資，價值約102億2000萬令吉（約240億8000萬克朗）。

該家挪威主權財富基金在大馬的投資佔其全球所有投資的0.1%。而且截至去年底，該基金還持有相當於5億4682萬美元（約25億令吉）的大馬政府債券。

主動型非策略投資者
最頻繁進出股市

非策略型外國投資者又可以分為“主動（active）”和“被動（passive）”兩類，各佔約一半。

被動的非策略型投資者通常是看指數的回報率，根據先進市場準則行事，並且傾向於買入後持有，除非該指數成份股發生變化。

而主動型的外國投資者是積極的，他們喜歡自主選股，自行預測市場轉折並進行交易。

證監會也提到，退休基金機構雖然也算是活躍，但是通常採用“買入並持有”策略，其重點是長期收入，而不是資本積累。

總結上述所得，證監會認為，經常在股市進進出出的投資者，是傾向短線投資的非策略型投資者，更準確來說，是主動型的非戰略投資者。

接著依序是中央銀行、政府、退休基金，而被動型非戰略投資者是最少動作的。

財經小常識

壓力測試（Stress Testing）：是針對特定系統或事件，為確認其穩定性而特意進行的嚴格測試，即在超過正常條件下，某件事會如何運作，然後確認其結果。

贖回壓力（Redemption Stress）：鑑於當前的全球危機，贖回壓力測試也很關鍵。“贖回”通常指投資者在資產（基金/債券）到期之前終止並取回資金。

贖回衝擊（Redemption Shock）：衡量的是基金在嚴重但合理的情況下，所可能承受的淨流出率（被拋售或贖回）。

流動性（Liquidity）：是指金融和基金機構是否有資金流動能力，包括應付存款人提取現金、到期支付債務、有財力去提供貸款。

清算（Liquidation）：最常用於結業時的結算過程。所有資產在短期內出售，然後按先後次序償還或分派給未付的債項。

策略投資者（Strategic Investors）：通常是上市公司的大股東、創辦人、母公司或控股公司，他們考慮的是長期投資戰略。

非策略投資者（Non-strategic Investors）：較傾向於短線投資的投資經理。

馬股會被大量撤資嗎？

證監會分析道，如果非戰略型外國投資者要退出股票市場，後果可以從三種假設模擬情況來看。

第一種：如果部份的活躍型非策略投資者要退場（不包括中央銀行、政府和退休基金這些活躍非戰略投資者），外國人持股份額會剩下17.97%，即有約509億5000萬令吉流出。

第二種：如果所有活躍的非策略投資者退出市場，外國人持股估計將下降至17.21%，或約651億9000萬令吉流出。

第三種：如果所有被動和主動的非策略投資者都退出市場，外國人持股估計將減少至估計的14.73%，約1097億4000令吉流出。

不過證監會派定心丸，指這三種極端模擬情況會發生的可能性很低。以2020年2至5月股票交易的波動加劇的時期來衡量，當時是疫情爆發實行封鎖的初期，市場恐慌拋售，但僅導致股票總流出約132億令吉。

這表示在嚴峻情況下，拋售量僅佔馬股的一小部份。證監會因此認為，市場流動性充足，可在出現任何重大拋售時促進交易活動。

證監會總結

資本市場無系統性隱患

●去年國內資本市場穩健有序，未出現系統穩定性隱患。但是整體環境充滿挑戰，證監會將繼續保持警惕，處理和減輕可能出現的任何潛在風險，資本市場有望保持韌性。

●股票市場的風險管理機制已經到位，2022年沒有觸發熔斷機制；而大馬政府債券（MGS）收益率曲線與全球債券市場同步上升。公司債券和伊斯蘭債券的違約率低至0.18%。

●外國人持有的債券去年有所下降，而基金管理機構的海外資金來源仍然相對較少。整體上，馬股的外國持股量穩定。

●基金管理的資產管理規模（AUM）和單位信託基金（UTF）的資產淨值（NAV）與2021年相比有所下降，這主要是由於資產市場價值下降，與不利的股市相符。不過基金經理已制定適當的流動性風險管理流程，確保有足夠的流動性來管理潛在的贖回增加。

●壓力測試結果顯示，所有投資基金均能以現金或現金等價物，提供充足的流動性緩衝，以承受相當大的贖回壓力。

●在通脹和全球擔心經濟前景的情況下，各國金融市場尤其是資本市場，都要準備好承受地緣政治以及貨幣政策立場引致的風險。

基本面強勁可承受極端市況

證監會指出，上市公司的大多數行業在2022年錄得更高的收益，其中金融服務、消費服務和零售以及製造業是收益顯著提高的前三個行業。

只是醫療保健製造和能源行業繼續面臨疫情後的變化和挑戰。此外，很多企業的增長因加息而變得有壓力。

在外圍，長期地緣政治緊張局勢擾亂全球供應鏈，導致通脹上升，可能會抑制家庭支出和投資活動，對上市企業來說都是風險。

而且，全球中行收緊貨幣政策、外國資金流入消退，市場流動狀況若惡化，皆會影響股市尤其是新興市場的整體表現。

還有，環球增長預測放緩、大宗商品價格波動等下行風險，可能進一步限制企業盈利。利率上升也會增加融資成本，而過度槓桿化的公司，可能面臨更大的償債壓力。

然而從另一面來看，證監會認為，全球投資者削減了新興市場持有的股票，估值因此被壓低。實際上馬股上市公司基本面強，這反而可能是一個相應的機會。

總結所得，本地資本市場目前沒有存在系統上的憂患，主要是風險管理和流動都充足，能夠承受極端狀況。