發佈: 1:00pm 02/05/2023 86点阅

黄子伦 | 为何很难喜欢特斯拉的股票？

当然，特斯拉作为一家年轻公司，要求他们派发股息并不符合其策略规划和发展。不过这说明一样事情，就是这家公司的未来前景依然充满未知数。

事先声明，本篇并非针对特斯拉汽车的功能或者设计外观，而是对其公司财务表现的一篇感想，并且来说明一下为何特斯拉股票至今是一个争议颇大，而且两边阵营都非常针锋相对的存在。市面上已有许多关于特斯拉的分析文章，故此，我尝试从别的角度来解释为何特斯拉股票难以讨人喜欢。

首先，特斯拉的盈利能力有待确认。很多人说特斯拉已经是一家有盈利的公司，为何还要说是有待确认呢？的确，特斯拉从2020年开始转亏为盈，在2022年更是有将近126亿美金的税后盈利。不过，如果我们仔细看特斯拉的营收部分，就会发现其实除了汽车销售，当中还有一项名为“碳积分” （regulatory credit）的收入。

这个项目是特斯拉依靠“卖碳”赚得的收入，因为美国有规定汽车制造商销售一定比例的零排放汽车。但是，并非每家汽车公司都能够满足这要求，于是，一个权宜之策就出现了，那就是“碳信用额度”的买卖。那些“碳信用”不足的公司，可以向另一些拥有“碳盈余”的公司购买，用以抵消。这有点像是以前欧洲的赎罪券，你可以把它看作是另一种罚款。

特斯拉因为生产电动车，因此他们有大量的“碳盈余”，这也成了他们的销售产品。从2010年到2022年，特斯拉从这项业务赚取了712亿美金的营收，而在2023年第一季也赚入了52亿美金。由于这些“碳信用”是在电动汽车制造过程中“自然”产生的，所以我们可以看作是零成本产物。当我们把这项营收从特斯拉的财报中移除，就会发现，该公司真正盈利是在2021年开始，而非2020年。

其次，特斯拉并非汽车公司。特斯拉在2022年留在其资产负债表的盈余为1.29兆美金，其中55%是由过去12年的碳收入所贡献的。我们甚至可以这么认为，特斯拉并非一家汽车制造商，而是一家环保政策寻租公司（rent seeking company）。

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