美债市场动荡 只是一个新时代的开始

这一切都归结为联储局在下一次经济放缓期间能够降息的幅度，以及假如在经历数十年来最激进政策紧缩之后，通胀仍然不能回落至2%的目标，联储局是否需要再次加息。确定通胀的长期轨迹对于投资者解决这个难题至关重要。

Pictet资管首席策略师鲍里尼表示：“真正重要的是通胀的波动性。”

在劳动力短缺和全球化逆转等更深层次力量发挥作用的背景下，他认为那些预计通胀率将回归中行目标的投资者面临事与愿违的更大风险，这将导致一个利率波动率上升的10年。

从公司经理设定薪资水平到采购，再到普通美国人为退休进行储蓄，预测通胀路径在整个经济范围之内都至关重要。

在固定收益领域，新的形势让主动型基金经理变得更加重要。长期以来，经济温和成长以及通胀低于目标压制了市场波动，都使被动型投资者获益，令主动型基金的市场占有率萎缩。

晨星公司的数据显示，主动型基金的资金流在2023年转为正值。截至今年4月底已经吸引约83亿美元资金，而去年的资金流出规模为5250亿美元。当然，这仍然落后于流入被动管理型基金的920亿美元，2022年后者也吸引1930亿美元资金流入。

Vanguard资管全球利率主管霍尔兰说：“由于中行的反应函数在不断变化，所以给主动型投资者带来机会，投资者需要判断联储局将按兵不动多久，以及下一步行动是加息还是降息。”

在Pimco基金经理关于市场和投资讨论中，一个热门话题是未来几年利率波动率可能上升。

Pimco的高级投资组合经理古兹说：“我们有可能回到低利率低通胀的世界，但在权衡各种可能性后，我们认为未来10年波动率上升的可能性更大。”

许多资产可能会贬值

他说，在主要影响中，只是做一个被动的指数投资者会让你无法抓住市 场错配的机会，而且在实际波动率更高的环境下，许多资产可能会贬值。

这种展望也与贝莱德智库博英的观点相符。

这位前加拿大中行副行长表示，人口老龄化和全球供应链破裂等因素导致生产过程中的价格上涨，使中行面临艰难的选择。

对投资者而言，这一切都意味他们将需要积极重新审视自己的投资组合，而且相对价值变得更重要。

市场分歧

虽然ICE BofA MOVE指数远高于5年平均水平，但股票和汇率波动性指标更为温和。两者的背离反映出，关于联储局年底前降息的预期在遏制美元汇率并提振股市前景。这些资产类别面临的风险是假如利率交易员关于未来会有更剧烈波动的预期正确。

Simplify资管的巴士曼就持这种看法。

巴士曼是2.35亿美元Simplify利率对冲ETF的共同管理人。该基金旨在对冲长期利率的急剧上升风险。彭博汇编的数据显示，该基金过去3个月上涨2.7%，今年以来的跌幅缩小到约7%。

巴士曼的预测是，除非出现严重的经济衰退或地缘政治冲击，否则市场预期的降息不太可能成为现实。“这就是为什么利率市场只是来回震荡，而股市只是在场外观望一般，它们也无法确定。”（彭博）