黄子伦 | 怎么看国行U转去捍卫令吉？

”双向外汇干预“花多少钱来扶持令吉？

国行曾在2020年的年报里透露他们是以一个名为“双向外汇干预”（two-way foreign currency intervention）的方式来扶持令吉，不过他们从没有透露出他们到底花了多少钱来扶持令吉。

不过，即使国行没有透露，不代表没有人去统计。而美国财政部一个常做的事情就是去算哪个国家在“操控货币”，马来西亚、新加坡以及中国都是他们长期指控操控货币的对象（日本也曾被列入观察名单，不过在今年被移除了）。

根据美国财政部报告，2020年，国行就花了20亿美元的外汇储备金来干预美元兑令吉的汇率，而那一年，令吉对美元的汇率上升了1.8%。

时间快转，来到美联储猛力升息的2022年（轮到他们的美联储猛力升息导致美元升值就不是操控，妥妥的双重标准），我们的国行则花了253亿美元的外汇储备来干预汇率，而令吉兑美元的汇率则下滑5.5%。

从这角度，我们很难估算要是国行没在2022年出手扶持令吉，令吉兑美元的汇率会怎么样。因此，我们需要一个参照物。但是，偏偏要从各个经济体中找到相似的参照物是极为困难，而且比较出来的结论也是有诸多争议。

不过，为了各位读者，我还是尽可能去解答这问题，事先声明：这不是一个严肃的经济学分析。

去年的货币干预成效不大

我们不妨这么去看，什么国家的经济结构和马来西亚较为相近？恐怕是澳洲。澳洲和马来西亚的GDP结构，出口的贡献都是差不多在22%的水平，也都是出口大宗商品。两个都有着共同的重要贸易伙伴，那就是中国（澳洲是27%到中国，马来西亚是17%）。

这样有着相似经济结构的国家，货币的走势往往也雷同。而在2022年，澳洲的货币兑美元的汇率也下滑了6.2%，也就是跌得比我们更多。

从这角度来比较，我们可以粗略估算，我国国行在2022年干预货币可能只收获0.7%左右的成效。

更有趣的是，澳洲和美国一样在疫情期间维持着超低的政策利率。在2022年4月还是0.10%，媲美美国的0.25%（目标利率的上限）。到2022年年末，澳洲利率上调到3.10%，而美国则是上升到4.50%。虽然澳洲的利率涨幅比不上美国，但也比马来西亚来得更加激进（截稿时，澳洲的政策利率已经上升到4.10%，而美国则是5.25%）。

在这基础之上，我们可以粗略说，我国国行在2022年的干预行为或许超过0.7%的成效，但也不会太多。

因为美元实在太强势了。

国行这次扶持令吉或杯水车薪

明白了成效，我们看看成本。

根据IMF在2011年设立的指标，一个国家的外汇储备应该要能够满足3个月的进口需求。如果我们用回2011年的定义，那么国行最新的外汇储备是足够满足6.4个月的进口需求，也就是说国行在账面上可以动用差不多500亿美元的外汇储备来捍卫令吉。

不过，如果我们结合2020年和2022年的情况，这500亿美元的外汇储备花下去，令吉可能就只得到2%左右的兑换率升幅。这意味着，国行的扶持举动可能真的是杯水车薪。

更重要的是，市场充满各种变数。你扶持货币，别人也不会坐以待毙，而且你的行为也会引发别的相互作用。况且，我国的财政状况也没有严重到需要动用这么多外汇储备来干预货币。

总的来说，国行这一次扶持令吉，恐怕会败兴而归。但，希望这能够或多或少平息一些民怨，也希望能够换来较好的选举结果吧。