黃子倫 | 怎麼看國行U轉去捍衛令吉？

”雙向外匯干預“花多少錢來扶持令吉？

國行曾在2020年的年報裡透露他們是以一個名為“雙向外匯干預”（two-way foreign currency intervention）的方式來扶持令吉，不過他們從沒有透露出他們到底花了多少錢來扶持令吉。

不過，即使國行沒有透露，不代表沒有人去統計。而美國財政部一個常做的事情就是去算哪個國家在“操控貨幣”，馬來西亞、新加坡以及中國都是他們長期指控操控貨幣的對象（日本也曾被列入觀察名單，不過在今年被移除了）。

根據美國財政部報告，2020年，國行就花了20億美元的外匯儲備金來干預美元兌令吉的匯率，而那一年，令吉對美元的匯率上升了1.8%。

時間快轉，來到美聯儲猛力升息的2022年（輪到他們的美聯儲猛力升息導致美元升值就不是操控，妥妥的雙重標準），我們的國行則花了253億美元的外匯儲備來干預匯率，而令吉兌美元的匯率則下滑5.5%。

從這角度，我們很難估算要是國行沒在2022年出手扶持令吉，令吉兌美元的匯率會怎麼樣。因此，我們需要一個參照物。但是，偏偏要從各個經濟體中找到相似的參照物是極為困難，而且比較出來的結論也是有諸多爭議。

不過，為了各位讀者，我還是儘可能去解答這問題，事先聲明：這不是一個嚴肅的經濟學分析。

去年的貨幣干預成效不大

我們不妨這麼去看，什麼國家的經濟結構和馬來西亞較為相近？恐怕是澳洲。澳洲和馬來西亞的GDP結構，出口的貢獻都是差不多在22%的水平，也都是出口大宗商品。兩個都有著共同的重要貿易伙伴，那就是中國（澳洲是27%到中國，馬來西亞是17%）。

這樣有著相似經濟結構的國家，貨幣的走勢往往也雷同。而在2022年，澳洲的貨幣兌美元的匯率也下滑了6.2%，也就是跌得比我們更多。

從這角度來比較，我們可以粗略估算，我國國行在2022年干預貨幣可能只收獲0.7%左右的成效。

更有趣的是，澳洲和美國一樣在疫情期間維持著超低的政策利率。在2022年4月還是0.10%，媲美美國的0.25%（目標利率的上限）。到2022年年末，澳洲利率上調到3.10%，而美國則是上升到4.50%。雖然澳洲的利率漲幅比不上美國，但也比馬來西亞來得更加激進（截稿時，澳洲的政策利率已經上升到4.10%，而美國則是5.25%）。

在這基礎之上，我們可以粗略說，我國國行在2022年的干預行為或許超過0.7%的成效，但也不會太多。

因為美元實在太強勢了。

國行這次扶持令吉或杯水車薪

明白了成效，我們看看成本。

根據IMF在2011年設立的指標，一個國家的外匯儲備應該要能夠滿足3個月的進口需求。如果我們用回2011年的定義，那麼國行最新的外匯儲備是足夠滿足6.4個月的進口需求，也就是說國行在賬面上可以動用差不多500億美元的外匯儲備來捍衛令吉。

不過，如果我們結合2020年和2022年的情況，這500億美元的外匯儲備花下去，令吉可能就只得到2%左右的兌換率升幅。這意味著，國行的扶持舉動可能真的是杯水車薪。

更重要的是，市場充滿各種變數。你扶持貨幣，別人也不會坐以待斃，而且你的行為也會引發別的相互作用。況且，我國的財政狀況也沒有嚴重到需要動用這麼多外匯儲備來干預貨幣。

總的來說，國行這一次扶持令吉，恐怕會敗興而歸。但，希望這能夠或多或少平息一些民怨，也希望能夠換來較好的選舉結果吧。