郑志立.国行能否有效地干预汇率

即使国家银行不惜代价地干预汇率，带来的改善也是有限的，并且政策持续性也存疑。国家银行在最新的声明中也指出了这一点，即暂时没有因为“金融不平衡”而需要进行干预。

今年1月至6月，马币对美元汇率贬值了约6%。近期，国家银行表示将对由于“金融不平衡”导致的过度波动进行干预。

汇率的变动原因可以简化为需求和供应两个要素。而国家银行可采用的干预常规政策主要包括调整隔夜政策利率以影响市场利率，以及利用外汇储备。因此，国家银行通过这两种政策来影响外汇市场中马币的需求和供应。然而，每种政策都存在其局限性，因此评估国家银行能否有效干预汇率时，不能仅仅关注汇率的变化，还需考虑该政策所带来的其他影响。

隔夜政策利率，即通常称为升息或降息，对汇率的影响主要是通过调整国内市场利率来影响资金流入或流出，进而影响马币的需求和供应。例如，升息通常通过提高国内市场利率来吸引外资流入，增加对马币的需求，或者减少国内资金外流，减少对马币的供应。增加需求或减少供应都会对马币汇率产生积极影响。

然而，提高国内利率的局限性包括加重国内还贷压力。根据国家银行2021年的数据，我国与泰国的家庭债务比例在东南亚国家中居首，其中有超过一半的债务采用浮动利率机制，如房屋贷款。因此，提高利率会对国内市场产生比其他经济体更大的负面影响。同时，考虑到我国通胀率被认为处于温和水平，国内经济对升息的需求有限。升息对家庭债务和经济活动造成的负面影响可能超过其对汇率所带来的正面影响。因此，尽管在国际市场上货币紧缩仍然是主流政策，但在我国经济中执行这一政策受到了相应的限制。

而运用外汇储备，由于其能直接干预外汇市场，例如使用美元储备购买马币，具有比隔夜政策利率更直接的干预效果。然而，该政策的执行受限于国家银行的外汇储备量。而国家银行的报告显示其外汇储备从今年1月中的1020亿美元降至6月杪的990亿美元。如果将其用于干预汇率，可以预见这储备量将会急剧减少而导致各种负面影响，例如无法满足紧急或特殊情况下的贸易需求，影响市场信心等。