鄭志立.國行能否有效地干預匯率

即使國家銀行不惜代價地干預匯率，帶來的改善也是有限的，並且政策持續性也存疑。國家銀行在最新的聲明中也指出了這一點，即暫時沒有因為“金融不平衡”而需要進行干預。

今年1月至6月，馬幣對美元匯率貶值了約6%。近期，國家銀行表示將對由於“金融不平衡”導致的過度波動進行干預。

匯率的變動原因可以簡化為需求和供應兩個要素。而國家銀行可採用的干預常規政策主要包括調整隔夜政策利率以影響市場利率，以及利用外匯儲備。因此，國家銀行通過這兩種政策來影響外匯市場中馬幣的需求和供應。然而，每種政策都存在其侷限性，因此評估國家銀行能否有效干預匯率時，不能僅僅關注匯率的變化，還需考慮該政策所帶來的其他影響。

隔夜政策利率，即通常稱為升息或降息，對匯率的影響主要是通過調整國內市場利率來影響資金流入或流出，進而影響馬幣的需求和供應。例如，升息通常通過提高國內市場利率來吸引外資流入，增加對馬幣的需求，或者減少國內資金外流，減少對馬幣的供應。增加需求或減少供應都會對馬幣匯率產生積極影響。

然而，提高國內利率的侷限性包括加重國內還貸壓力。根據國家銀行2021年的數據，我國與泰國的家庭債務比例在東南亞國家中居首，其中有超過一半的債務採用浮動利率機制，如房屋貸款。因此，提高利率會對國內市場產生比其他經濟體更大的負面影響。同時，考慮到我國通脹率被認為處於溫和水平，國內經濟對升息的需求有限。升息對家庭債務和經濟活動造成的負面影響可能超過其對匯率所帶來的正面影響。因此，儘管在國際市場上貨幣緊縮仍然是主流政策，但在我國經濟中執行這一政策受到了相應的限制。

而運用外匯儲備，由於其能直接干預外匯市場，例如使用美元儲備購買馬幣，具有比隔夜政策利率更直接的干預效果。然而，該政策的執行受限於國家銀行的外匯儲備量。而國家銀行的報告顯示其外匯儲備從今年1月中的1020億美元降至6月杪的990億美元。如果將其用於干預匯率，可以預見這儲備量將會急劇減少而導致各種負面影響，例如無法滿足緊急或特殊情況下的貿易需求，影響市場信心等。