黄子伦 | “屁股偏误”的体悟

错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。

有留意股市的朋友应该有看到，那就是亚航长途公司（AirAsia X，以下简称AAX），其股价在上个星期一（24/7）开市之前还只是1.68令吉，但是来到了上个星期五（28/7）闭市时已经是2.31令吉，在五天时间内涨了整整37.5%！

明天再看看……岂知是涨停股

如果你只是听我在这里叙述，你也许不会有什么感觉，但我是在星期一就开始盯着这只股票，想要找机会买入。奈何股价波动是来势汹汹，星期一收市时和自己说“明天再看看”，星期二收市时和自己说“明天再看看”，到了星期三收市时继续和自己说“明天再看看” 。到了星期四，AAX直接猛冲（也不懂是不是受到首相安华所宣布的昌明大马经济措施的影响），收市时涨停（意即上涨30%）。

我那时真的是五味杂陈，幸好公司整体的投资组合也涨了不少，心情才平复一点，只能和自己说： “算了吧，找下一只股票”（但大脑的恶魔也在说哪有这么容易找到下一只涨停股）。

”后视偏误“或”屁股偏误“？

星期五和一位同行朋友吃饭，也聊了聊我这错失的良机，同行说你这是hindsight bias（后视偏误，通俗来数就是“马后炮”）。因为我看到AAX的股价不断上涨，我大脑就会开始自我调整，释放出“我早就知道”的虚假成就感，好弥补我在现实生活中的失意。同行继续说任何的hindsight bias在他看来就是backside bias（因为hindsight就是往后看，也是看向我们的后方，backside。同行喜欢玩文字游戏，认为“后视偏误”就像是“屁股偏误”般可笑）。

其实，作为基金经理，我们会不时调整投资组合的，例如：买入一些新的股票，或者拉低某只股票的比例，或者直接平仓止损等等。而股市通常很快就会给我们这些决定提供即时反馈，所以我们能够知道这些决策的效果。对比很多工作需要很长一段时间才能看到决策反馈，我们这工作已经是很不错的了。不过，也因为信息反馈很快，杂讯也呈指数级增加，让我们常常要和自己的大脑做搏斗。

AAX股价飞上天时，是否应该追高？

在AAX的例子当中，因为我有写一份分析报告，对AAX的财务基本面做了财测，也有估值，所以当我看到AAX股价飞上天时，已经是超越我报告里的目标价格。

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在这种情况下，我应该追高吗？虽然我也有对AAX在未来和Capital A公司的商业交易的大致框架有了基本推论，甚至做了上百种AAX和Capital A互换股权的价格模拟，有好些模拟结果说明如今仍有空间。但是，整个投资决策的风险收益比，并不划算。

我也开始反问自己，如果给自己在一两个星期前买到AAX的话，那么在其股价飞升的那个星期，我会不会抛售？很有可能，甚至搞不好在涨停之前就已经全部清空了。说到底，在很短时间内获得一个20%到30%的回报率，很多基金经理都会开始套利，因为机会可能稍纵即逝。况且，身为基金经理，我们有责任帮客户在赚到不错的回报率当儿，也要帮助他们锁住利润。

不是每只股票都能成为tenbagger

说到底，并不是每一只股票都能够成为彼得・林奇（Peter Lynch）说的tenbagger（涨10倍的股票），就连彼得・林奇在他的职业生涯里也没有多少只tenbagger。

然而，有很多的理财网红或者资讯都在吹：“如果你在10年前买入XXX股，你如今就能够获得XXX回报率”，这压根儿就是一个极其艰难的事情（也就是“屁股偏误”的绝佳代表）。因为股票的底层逻辑就是商业社会，而商业社会是千变万化的，所以股票的价值也会随之波动。

而一家公司的股票要上涨10倍，是需要非常漫长的岁月（除了那些大起大落的炒股）。这过程里，有很多因素都在左右着公司的商业前景，别说是身为外人的投资人，就连创办人自己也会有迷茫或者挫败的时刻。说会不离不弃都是不现实的。而且，爱上一家公司的生意，和该公司的股价值得投资，是两个截然不同的事情。

只要股市还在，希望就还在

因此，所有的基金经理都会有那个冲动去套利，大家或许没看过《流星・蝴蝶・剑》，但是大家都明白孟星魂说的那句：“不在口袋里的钱就不是你的钱” 。

错过了买入良机，就找下一只股票。卖得太早，赚少了，就找下一只股票。只要股市还在，希望就还在。不要自己骗自己。

以上，就是我在上个星期的一些小体悟，希望你也能够从中获益。