黃子倫 | “屁股偏誤”的體悟

錯過了買入良機，就找下一隻股票。賣得太早，賺少了，就找下一隻股票。只要股市還在，希望就還在。不要自己騙自己。

有留意股市的朋友應該有看到，那就是亞航長途公司（AirAsia X，以下簡稱AAX），其股價在上個星期一（24/7）開市之前還只是1.68令吉，但是來到了上個星期五（28/7）閉市時已經是2.31令吉，在五天時間內漲了整整37.5%！

明天再看看……豈知是漲停股

如果你只是聽我在這裡敘述，你也許不會有什麼感覺，但我是在星期一就開始盯著這隻股票，想要找機會買入。奈何股價波動是來勢洶洶，星期一收市時和自己說“明天再看看”，星期二收市時和自己說“明天再看看”，到了星期三收市時繼續和自己說“明天再看看” 。到了星期四，AAX直接猛衝（也不懂是不是受到首相安華所宣佈的昌明大馬經濟措施的影響），收市時漲停（意即上漲30%）。

我那時真的是五味雜陳，幸好公司整體的投資組合也漲了不少，心情才平復一點，只能和自己說： “算了吧，找下一隻股票”（但大腦的惡魔也在說哪有這麼容易找到下一隻漲停股）。

”後視偏誤“或”屁股偏誤“？

星期五和一位同行朋友吃飯，也聊了聊我這錯失的良機，同行說你這是hindsight bias（後視偏誤，通俗來數就是“馬後炮”）。因為我看到AAX的股價不斷上漲，我大腦就會開始自我調整，釋放出“我早就知道”的虛假成就感，好彌補我在現實生活中的失意。同行繼續說任何的hindsight bias在他看來就是backside bias（因為hindsight就是往後看，也是看向我們的後方，backside。同行喜歡玩文字遊戲，認為“後視偏誤”就像是“屁股偏誤”般可笑）。

其實，作為基金經理，我們會不時調整投資組合的，例如：買入一些新的股票，或者拉低某隻股票的比例，或者直接平倉止損等等。而股市通常很快就會給我們這些決定提供即時反饋，所以我們能夠知道這些決策的效果。對比很多工作需要很長一段時間才能看到決策反饋，我們這工作已經是很不錯的了。不過，也因為信息反饋很快，雜訊也呈指數級增加，讓我們常常要和自己的大腦做搏鬥。

AAX股價飛上天時，是否應該追高？

在AAX的例子當中，因為我有寫一份分析報告，對AAX的財務基本面做了財測，也有估值，所以當我看到AAX股價飛上天時，已經是超越我報告裡的目標價格。

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在這種情況下，我應該追高嗎？雖然我也有對AAX在未來和Capital A公司的商業交易的大致框架有了基本推論，甚至做了上百種AAX和Capital A互換股權的價格模擬，有好些模擬結果說明如今仍有空間。但是，整個投資決策的風險收益比，並不划算。

我也開始反問自己，如果給自己在一兩個星期前買到AAX的話，那麼在其股價飛昇的那個星期，我會不會拋售？很有可能，甚至搞不好在漲停之前就已經全部清空了。說到底，在很短時間內獲得一個20%到30%的回報率，很多基金經理都會開始套利，因為機會可能稍縱即逝。況且，身為基金經理，我們有責任幫客戶在賺到不錯的回報率當兒，也要幫助他們鎖住利潤。

不是每隻股票都能成為tenbagger

說到底，並不是每一隻股票都能夠成為彼得・林奇（Peter Lynch）說的tenbagger（漲10倍的股票），就連彼得・林奇在他的職業生涯裡也沒有多少隻tenbagger。

然而，有很多的理財網紅或者資訊都在吹：“如果你在10年前買入XXX股，你如今就能夠獲得XXX回報率”，這壓根兒就是一個極其艱難的事情（也就是“屁股偏誤”的絕佳代表）。因為股票的底層邏輯就是商業社會，而商業社會是千變萬化的，所以股票的價值也會隨之波動。

而一家公司的股票要上漲10倍，是需要非常漫長的歲月（除了那些大起大落的炒股）。這過程裡，有很多因素都在左右著公司的商業前景，別說是身為外人的投資人，就連創辦人自己也會有迷茫或者挫敗的時刻。說會不離不棄都是不現實的。而且，愛上一家公司的生意，和該公司的股價值得投資，是兩個截然不同的事情。

只要股市還在，希望就還在

因此，所有的基金經理都會有那個衝動去套利，大家或許沒看過《流星・蝴蝶・劍》，但是大家都明白孟星魂說的那句：“不在口袋裡的錢就不是你的錢” 。

錯過了買入良機，就找下一隻股票。賣得太早，賺少了，就找下一隻股票。只要股市還在，希望就還在。不要自己騙自己。

以上，就是我在上個星期的一些小體悟，希望你也能夠從中獲益。