兩大利好難以為繼 馬幣第三季恐跌向4.65

彭博智庫的首席亞洲外匯利率策略師史提芬邱，以及高級分析師張春雨(音譯)在報告中說，油價突破每桶80美元關頭，馬幣借力反彈，收復部分失地，升幅在7月的亞洲貨幣中排第二，如果油價繼續升至100美元大關，馬幣兌美元的升勢可能會持續。

他們指出，影響馬幣的因素分為短期、中期和長期，其中短期的驅動因素即是美元的整體動態；中期驅動因素涉及貿易平衡等結構性質；長期驅動因素，涉及全球儲備和貨幣需求。

“如果石油輸出國組織與盟友（OPEC+）進一步減產，美國勢必補充石油儲備，到時候油價會再升。在增長較快的情況下，布蘭特原油價格可能會超過每桶90美元。”

他們補充，若聯儲局降息、地緣政治緊張局勢進一步升級，這都可能支撐油價，使到馬幣更具彈性。

大馬是石油淨出口國，馬幣的表現往往與原油價走勢掛鉤，但是分析員指出，從長遠來看，隨著全球趨勢改變，馬幣與石油的相關性會減弱，目前石油在經常賬戶盈餘中的貢獻已逐漸不明顯。這是馬幣的長期風險因素。

“還有，財政挑戰、國家高債務比例、勞動力不足，以及經濟增長預期放緩，也可能給馬幣帶來下行風險。”

分析員還擔心的是，大馬貿易盈餘縮減，以及大馬和美國的利率差異大，都可能會繼續打擊馬幣。

儘管如此，根據分析員觀察，無論從外匯遠期走勢還是市場人士的看法，都預計馬幣兌美元會在2023年和2024年上半年走強，上漲1.3至2.4%。

未來6個月馬幣或漲1.3%

“從外匯遠期交易預測，未來6個月馬幣兌美元匯率可能上漲1.3%，這意味著令吉實際有效匯率 (REER) 升值1.5%。與此同時，市場普遍認為令吉將升值2.4%，實際有效匯率則上漲2.5%。”

但是，以國際清算銀行名義有效匯率（NEER）衡量，馬幣兌貿易伙伴主要貨幣普遍走軟，今年迄今已貶值2%，尤其是歐元、美元和新元走強，更顯得馬幣有效匯率疲弱。

“歐元看漲的說法仍然穩固，而且聯儲局可能不會按照市場預期實施大幅降息，令吉名義有效匯率可能會在未來一段時間內繼續承受壓力。”

也有分析員指出，截至6月20日，馬幣兌美元匯率走低，那可能是被低估6%的，其公允價值估計為比現貨收盤價低4.36。而與10年平均水平4.03相比，或者被低估近13.2%。

查看大馬的儲備金，分析員指出，截至4月份，大馬的美金外匯儲備，以及儲備對進口比率均落後於區域國家。儘管按照傳統的3個月進口安全標準衡量，我們仍有足夠的儲備來支付進口，但是談到外匯干預，與大多數亞洲國家相比，國行的儲備額相對不足。

“從歷史上看，國行對馬幣走弱的容忍度相對較低，因此會仔細考慮其貨幣政策或干預外匯，以確保外匯波動較低。”

全球經濟放緩不利馬幣

在馬幣的下行風險方面，全球經濟放緩是不容忽視的，彭博智庫分析員指出，雖然中國已重新開放，可以為出口帶來一些支持，但是歐美和新加坡經濟綜合起來呈下滑，可能會給大馬的貿易平衡帶來更大的影響，馬幣會被全球需求疲軟而拖累。

“可以期待的是，來到下半年，隨著中國推出更多激勵措施，可能會改善年底前的市場情緒。”

在大馬國內，分析員指出，隨著聯儲局暫停升息，美馬利差導致的回酬率差異，可能不再是馬幣兌美元匯率的主要驅動，焦點可能會轉向下半年的（經濟）增長放緩，這可能不利於馬幣。

“我們認為，大馬通脹將繼續減速，第四季總體通脹率將降至2%以下，而6月的通脹將進一步下降至2.5%，而6月核心通脹率將繼續下降至3.1%。核心商品和服務的價格漲幅已見頂，反映出疫情時被壓抑的消費需求得到滿足，大家對全球需求放緩有所擔憂，會再抑制價格上漲。”

此外，借貸成本上升、缺乏促進增長的改革，以及政治不確定性也可能抑制投資。全球需求放緩將打壓大馬的大宗商品出口價格，並削弱電子產品和製成品的出貨量。總的來說，分析員估計大馬今年的經濟成長將放緩至4.0%。

在結構方面，分析員指出，經常賬戶和熱錢流量佔國內生產總值（GDP）的百分比仍然表現不佳，經常賬戶額度接近20年來的低點，而後者則在負值制度中苦苦掙扎。雖然旅遊業復甦在未來幾季可以支撐該賬戶，但是在長期，油價的貢獻減弱，可能會給經常賬戶帶來下行風險。

“石油和天然氣貿易順差額度，仍處於下降趨勢，難以成為推動外匯的因素。趨勢表明，未來幾年，石油和天然氣貿易淨逆差可能會成為現實。”

分析員認為，貿易疲軟加劇了人們對馬幣中期前景的擔憂。具體來說，如果經常賬戶惡化，再加上疫情期間崛起的科技週期貢獻減弱，可能會再刺激馬幣再次走軟。還有，隨著債務上限提高到60%，未來幾年的財政狀況可能面臨下行風險，在中長期內對本幣造成壓力。

“大馬仍需進行更多改革，才能扭轉其結構性問題。大馬應該釋放更多的增長空間，或者釋放可增加收入的資本支出。”