發佈: 11:44am 14/08/2023

黃子倫｜碧桂園氣數已盡？

正因如此，碧桂園是怎麼樣都會要想辦法不違約的。他們或許會延遲交付債券利息，挑戰投資者的耐心，但是不能踩到紅線而違約。

日前，新聞報道中國房地產私企碧桂園並沒有按時支付兩筆到期的美元債券利息，總款項為2,250萬美元。此消息一出，立即引起軒然大波，很多媒體開始大肆報道碧桂園是不是繼恆大集團之後，另一個即將倒下的房地產巨頭。

先說結論，我認為還不至於。

雷曼兄弟的危機

我在2021年9月就曾寫過恆大集團並不會演變成下一個雷曼兄弟危機，縱使前者在房地產的上下游產業鏈條裡也是牽連甚廣，不過他們並沒有像雷曼兄弟那樣延伸出各種金融衍生產品，所以整體範圍還算是可控。然而，這並不阻止許多媒體在當時繪聲繪色地繼續報道中國經濟正在進入倒數。

如今，差不多兩年過去了，中國房地產商照樣得到媒體的“熱烈關照”。那麼，這一次又是怎麼一回事？

首先，碧桂園的2022年年報裡顯示他們握有1,475.5億人民幣現金，其中有192.7億人民幣是“受限制現金”，是預售物業的監管資金，碧桂園只能根據他們在房地產項目的開發進度來逐步解除限制（包括馬來西亞的項目）。除此之外，還有406.7億人民幣是“預售監管資金”，雖不屬於“受限制現金”，但一樣都是無法任意使用。這種限制就是為了避免資金被挪用而導致血本無歸，常見得很。

因此，碧桂園手中能夠動用的現金總額為876.1億人民幣。按理說，這個和他們所拖欠的債券利息相比，根本就是小菜一碟。

有錢還會逾期？

既然碧桂園有錢，為什麼還會逾期呢？

我們看同時期的損益表，顯示一年的銷售成本為3,974.9億人民幣，每個月約莫是329.3億人民幣。換言之，碧桂園的現金似乎不足以支撐三個月的開銷。不過，如果我們進一步解讀他們的現金流表就發現有些蹊蹺。

在2022年，碧桂園並沒有盈利，但是他們卻能夠產生356.2億人民幣的營業現金流。這就說明碧桂園調配營運資金的能力是相當出眾的。因此，我們可以推測碧桂園至今依然有現金可以運用。然而真實數目並不好說，因為對碧桂園的現金流造成真正傷害的是他們的債務。年報輔助顯示有相當多的債務，尤其是債券都是發行於2020、2021以及2022年。也就是說，碧桂園在疫情肆虐期間大量借債，導致現金流有些吃緊。

當生意人的現金流開始吃緊，他們就會開始拖延各種欠款。當然，他們也會優先處理那些緊急的欠款。而拖欠債券利息，可以算是技術層面上違約了，不過並非是狹義的“違約”。因此，我們可以大膽猜測碧桂園是在充分利用欠款的30天寬限期。反正準時還和遲30天還，也就差不多，那麼自然不會選擇準時還錢，尤其是當手頭上的錢並不多的時候，能拖得一天是一天。

那麼，有沒有另一種可能就是碧桂園是真的沒錢了呢？

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