坐看云起 | 去美元化的实际成本

在第2次世界大战刚结束时，美国占到世界经济产量和黄金储备的半数以上。而英国实际已经破产，英镑区的残余势力籍由资本和贸易控制所捆绑。由于美国的坚持，1947年7月，英镑刚刚宣布可兑换，就在巨大的卖压下崩溃了。美国在新成立的国际货币基金组织中的特权地位导致美元与黄金汇率固定在每盎司35美元，而美元也迅速籍此发挥了全球贸易和金融的基石作用。

尽管美国目前仅占全球产值的25%，但美元仍在外汇交易中占据近90% 的份额。虽然美元在跨境贸易和借贷中发挥着核心作用，但其在央行外汇储备中所占的份额已经从2000年的72%下降到今天的 59%。鉴于中国、俄罗斯、巴西、沙地阿拉伯和其他国家官员近期对美国货币政策提出的严厉批评，美元毫无争议的统治地位似乎即将结束，并将由此对全球经济产生深远的影响。

重要的是，对美元的最严重挑战并非来自于竞争对手，而是来自于美国政府本身。最近围绕联邦债务上限的僵局就是一个很好的例子，上述僵局有可能引发全球金融不稳定。上述不计后果的党派冲突可能会无休止地重复，这促使惠誉评级机构将该国的信用评级从AAA下调到AA+，从而凸显出全球投资者怀疑能否继续“完全信任美国政府。”

但对美元主导地位构成直接威胁的却是其日益严重的武器化。尽管美国所领导的制裁在很大程度上并未改变朝鲜、伊朗、俄罗斯等独裁政权的所作所为，但却造成了相当大的经济痛苦。就像过度使用抗生素加剧了对抗菌药物的耐药性一样，过度采用制裁措施也促使目标及潜在目标国减少其与美国金融体系的接触。尽管这样的躲避成本高昂，但与冻结甚至扣押央行储备相比，其所带来的成本又微不足道。著名的美国评论家主张对俄进行上述扣押，目的是补偿乌克兰因俄罗斯入侵所付出的可怕代价。

但如果美元失去其特权地位，那么，还有什么货币可以取代它?目前占全球央行储备 20%的欧元是唯一可能的替代货币。但其吸引力却被欧洲国家主权债市场的碎片化以及英国脱欧后对欧盟长期生存能力挥之不去的质疑所严重弱化。

仅占全球外汇储备不到3%的中国人民币并未真正威胁到美元霸权地位。鉴于中国法律保护日益恶化、实行严格资本管制以及债券市场相对欠发达——2022年外国投资者从债券市场获得创纪录的 910亿美元——人民币还远远谈不上是一种可以信任的价值存储。10年前，人民币国际化即陷入停滞，因为对人民币永久升值预期所驱动的资本流入趋势宣告结束。