发布: 1:00pm 28/08/2023

黃子倫 | 這次會不一樣嗎？

如果不降息，那麼美國政府就要進行稅務改革，逼美國企業（尤其是那些巨無霸企業）把錢吐出來，以補貼受影響的企業和個人等等。不管是何者，都指向一件事，那就是美國尚未脫離險境，甚至可能才剛開始要駛向更為險惡的驚濤駭浪。

關於美國到底有沒有面臨經濟衰退的危險，是很多投資者關心的問題。目前，市場有兩種說法。樂觀派認為美國理應不會發生經濟衰退的問題，因為許多經濟數據都指向積極一面。首先，美國七月份的失業率為3.5%，此數據在今年都是徘徊在這水平，這比疫情之前的4.0%左右的水平還要更低。

再來，六月數據顯示個人可支配收入為19,941美元，比2020年1月的16,806美元更高出許多。不過，由於這數據會受到通膨率影響，我們需要看調整過後的數據。意即，如果年度通膨率為10%，那麼即使A君的薪水漲了8%，其購買力也是被稀釋了2%，不能視為“購買力增長”。經過調整，美國個人可支配收入在6月為15,684美元，2020年1月為15,150美元，增長了3.5%。有漲幅，但不多。

這兩組數據都在說明美國民眾手裡還是有錢的。

有人會問，美國現在利率不是很高嗎？美國這種靠借貸過貨的國家，其人民有辦法置身事外嗎？

須知，縱使美國的房貸利率已經漲到7%以上，但是許多美國人都在2020年和2021年期間買房或者重新融資。故此，美國有將近三分之二的房貸利率都在4%以下，超過七成房貸為固定利率。換言之，大部分美國人民不會被高房貸利率影響。至少現在是這樣。

當我們把視角轉向悲觀那一方，就會看到截然不同的景象。

關於美國國債出現倒掛收益率曲線這一現象就不必我再贅述，2022年2月已經寫過一篇文章，讀者可以自行重溫。此現象從2022年下旬就出現，不管是3個月還是2年的短期債券，久久不散。此指標之所以重要，除了是因為過去的預測極為準確，更重要的是背後的經濟邏輯，意即資金枯竭會讓經濟運作的某一環節出現資金鍊斷裂，進而引發不可測的危機。

其二則是美國目前的股市繁榮景象和以往頗有不同。在過去幾輪較長的牛市週期裡，分別為互聯網泡沫時期、次貸危機時期，以及美聯儲實行量化寬鬆政策時期，標普500指數都迎來不同程度的漲幅，而20%至25%的漲幅是由10家美國企業包攬。你可以說是有點集中，不是太平均。不過，如果當我們把觀察期拉去2022年下旬到截稿時的時間點，你會發現前10家企業貢獻了48%的漲幅！

如果我們深究這些公司，發現幾乎是你我熟知的科技公司，英偉達、蘋果、谷歌、Meta、亞馬遜、微軟、特斯拉等等。就連巴菲特的波克夏公司也在前10家的列隊裡（因為他老人家的核心投資就是蘋果公司）。

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你說這有問題嗎？本來就是巨無霸的公司把生意越做越大，當然是沒問題。只不過，公司的輝煌和國家經濟成長並不相同。

要知道，公司規模和所僱用的人數並不對等。任何公司都希望聘請最少的人來發揮出賺最多錢的優勢。而不同的行業，他們在這方面的上限不盡相同。製造業和零售業是一個典型例子，除非發生重大技術突破或者自動化，公司規模和僱用人數的關係幾乎是恆定的。但是，這一次，這排在前10名的企業並不是這類公司。他們不但不是這類公司，他們還是那種不斷在AI道路上推進，屆時可能造成大規模失業的公司。換言之，我們可以大膽地說，絕大部分的美國企業其實過得並不怎麼樣。

從國家的角度來看，他們一定希望更多人能夠找得到工作，或者說他們所就業的公司能夠繼續地存活。但這顯然，美國企業的發展和國家願景並不同步。

如果要在這個悲觀的方向撒上一點鹽，那麼就是我們一直說的高利率環境。美國企業（非金融公司）的債務在今年6月上旬也來到了12.7兆美元，比2008年第一季高出近一倍。而根據標普信評機構的數據，美國企業有許多貸款在不久的將來需要再融資，預計在2024年和2025年分別需要再融資7,000億美元和8,500億美元。這兩筆需要融資的金額共為總債務的12%。看似影響不大，不過，真正的難關並非融資金額，而是融資利率。而融資利率的基礎為美聯儲所推行的目標利率。也就是說，美國企業到時需要支付遠高於5.5%的貸款利率，是比過去近15年以來更高的水平。

處理得好，美國自然可以渡過這次難關，也許能夠再創輝煌；處理得不好，美國企業就會有財務壓力，最後受影響就會是美國民眾。而大部分的美國民眾並沒有太多緊急儲備金來應對這類危機（有數據顯示近六成美國成年人無法拿出1,000美元應急，這現象並不比我國好到哪裡去）。

也正因如此，市場裡有許多人認為美聯儲在明年會降息，以幫助美國企業渡過難關。但降息能夠帶來多少幫助，還是把問題惡化並延後，從2020年到今天就可見一斑。而且，再次降息只會讓美元貶值，進一步擴大當地的貧富差距。如果不降息，那麼美國政府就要進行稅務改革，逼美國企業（尤其是那些巨無霸企業）把錢吐出來，以補貼受影響的企業和個人等等。不管是何者，都指向一件事，那就是美國尚未脫離險境，甚至可能才剛開始要駛向更為險惡的驚濤駭浪。