收購MIDF短空長利 馬屋業晉全方位銀行集團

馬屋業收購MIDF是在7月杪獲得股東同意後完成。該公司之前是以10億1000萬令吉向國民投資公司（PNB）收購MIDF的100%股權，從而擴大銀行業務版圖，為顧客提供更多金融產品及服務。

該公司通過發行10億5000萬馬屋業新股來融資，每股售價96.52仙，收購完成後MIDF成為馬屋業獨資子公司，而國投成為馬屋業大股東，持有12.78%股權。同時，最大股東僱員公積金局（EPF）的持股從65.87%衝稀至57.45%。

來自MIDF的6間分行，也可讓馬屋業的全馬分行增加至53間。

對於MIDF收購案，馬屋業總策略長拿督阿茲蘭是非常看好，認為可形成業務互補，因馬屋業是一家銀行，而MIDF的投資銀行業務可補足之前缺處，客戶群也有互補之處，馬屋業主要客戶是M40和B40群體，而MIDF則主要是T20的高端客戶。

肯納格研究表示，這項交易對馬屋業而言是合理的，而發售股票融資的售價為公司估值是0.83倍，並相信國投對馬屋業有長期的計劃，以期這投資未來帶來增值和收益的增加。

肯納格也看好收購MIDF可補馬屋業現有業務在投資銀行和資產管理方面的缺口，讓馬屋業為中小企業和機構客戶提供投資銀行方面的更多服務，也為零售客戶提供財富管理服務。根據兩家公司2023財政年首季賬目，馬屋業融資組合，71%是零售銀行，而MIDF只有33%。馬屋業的總融資組合達392億令吉，而MIDF只有20億令吉。

合併磨合至少需1年

不過，肯納格也認為，合併成果必須相當長的時間。兩家公司業務，特別是提供的產品方面只略有重疊，相輔相成的利益更多一些。兩家公司可以合併和優化辦公運作功能、更高效益的營運。不過，要達致上述的有利成果，至少需要1年時間的磨合，一旦成功，可以看到一家更大型的全方位銀行，並帶來集團所期望雙位數股權回酬。

由於馬屋業2023財政年首季獲利7410萬令吉只佔全年預測的16%，不及預期，肯納格下修2023財政年財測35%至4億7400萬令。雖然接下來季度在稅務負擔比較低下會比較好，但集團獲利方面的挑戰持續，因固定和浮動產品混合不利收入，而信貸成本或進一步緊縮，提高集團的貸款虧損覆蓋率。另外，收購MIDF的發股，可能衝稀導致每股盈利倒退10%。

不過，在2024財政年，該公司可以看到注入MIDF的正面成效，讓淨利改善14%，肯納格預料2024財政年淨利可達5億3900萬令吉，包括來自MIDF的貢獻約4000萬令吉。MIDF一直有穩定的獲利表現，2020財政年為7720萬令吉，2022財政年為7640萬令吉，但和馬屋業一樣，產品混合導致利率賺幅不利，或拖累獲利。

在看好合並效益，並根據新估值將賬面值從0.39倍提高至0.58倍，肯納格研究上調馬屋業每股目標價至67仙，之前為51仙，並根據2024財政年財測，每股賬面價值為1令吉15仙。不過，由於在交易將成時的催化，該公司股價掀小漲潮，而合併成果需要時間實現，現在每股75仙左右的公司股價被視為超買，因此給予“低於大市”的評級。

另外，肯納格也點出幾項利好可能改變這項低於大市的評級，包括賺幅擠壓比預期低、貸款成長比預期高、資產素質的受損比預期慢、資本市場活動比預期好、有利的匯率波動和利率變動。

（本欄並無作出任何股票交易的建議，一切買賣盈虧自負，在採取投資行動前，請依本身的投資條件與情況，及向你的證券經紀諮詢。）